星展集团研究分析师宋建荣说，来宝目前脱售美国能源业务的详情未出炉，所以很难判断它对集团财务的影响，但认为可强化资产负债表。他建议投资者抱以谨慎态度，直到来宝可以长时间维持正现金流，目前持续“持守”评级。
企业透视
陈爱薇 报道
tangaw@sph.com.sg
来宝集团（Noble）在上下半年交替之际，给市场接连投掷几枚定时炸弹。被戏称为“垃圾大宗商品股”的来宝，接下来能否置之死地而后生，这得从几个方面细数。
首席执行长和主席
先后离职有迹可寻？
上周一（5月30日），首席执行长阿里雷扎（Yusuf Alireza）以家庭理由辞职，由硬商品主管威廉兰德尔（William Randall）和美洲主席兼油液主管杰夫费斯（Jeff Frase）接过领导来宝的职务，两人出任联合首席执行长。
虽然市场十分惊讶，但也非无迹可寻。在2011年，来宝首次蒙受季度亏损，当时的首席执行长里卡多雷曼（Ricardo Leiman）突然辞职。今年2月公布的2015财年全年业绩，来宝的亏损高达17亿美元（约23.8亿新元），是来宝约首次蒙受全年亏损。
过去一年多来猛烈攻击来宝的冰山研究（Iceberg Research）认为阿里雷扎早该辞职，因为他必须对集团表现欠佳负起责任，不过他的离去并无法解决他为来宝制造的危机。
阿里雷扎曾在高盛（Goldman Sachs）任职长达19年，拥有多年从事固定收入及对冲基金销售的经验。2012年他出任来宝首席执行长的消息传出后，来宝股价还受到短暂提振。
来宝几年前曾进行一连串的农业和矿业收购，从轻资产模式向中资产模式。不过，阿里雷扎上任后又将它转回轻资产模式。2010年资产负债表的总资产，非现采矿业和农业占有55％，到了2015年只剩下2％。今年，他又把来宝农业脱售给中国粮油食品集团（Cofco Corp），结束农业业务。
原本市场认为，接棒的两位是来宝老臣子，加上有主席护航，应该不会有太大问题。然后，创办人兼主席艾礼文上周五突然宣布在12个月内卸下主席职务，并设立委员会寻找接班人。
在今年4月的股东大会上，现年76岁的艾礼文寻求委托时，还有一名支持者站出来说：“我也是76岁，我很健康，你呢？”艾礼文笑答：“我也是。”
30年前以10万美元创立来宝的一代商界传奇，选择在这个时间点引退，除了引起一阵哗然，也留下许多问号。
值得关注的是，这一轮的董事部大洗牌，随着中国投资公司再注资，它将获得第二个非执行董事的名额，同时成为寻找主席接班人委员会的成员之一。
另外，据彭博社报道，知情人士透露来宝的全球天然气和电力交易主管格里菲思（Gareth Griffiths）也将离职，他是在2013年10月加入集团。
卖掉美国能源业务
还能靠什么？
来宝的业务主要分成四大块：能源、天然气和电力、金属和矿业，以及企业。一个月前，阿里雷扎还把美国能源解决方案（Noble Americas Energy Solutions）业务形容为集团的核心业务，犹言在耳，这块“肥肉”已宣布拱手让出。
在2010年，来宝以5亿8200万美元买下森普拉能源解决方案（Sempra Energy Solutions），成为现在的美国能源解决方案。它目前是美国领先的电力零售和天然气分销商之一，2015财年为集团营运收入作出18％贡献。
奕丰集团（iFAST Corp）债券及投资组合管理助理总监林伟德受访时说：“来宝美国能源业务贡献集团毛净利约30％，看来集团是打算牺牲相当部分的未来盈利，通过套现改善它的流动资金。”
上周五，来宝宣布以一对一的方式，发行每股11分、总值5亿美元附加股。股东如果不认购，就要准备股权稀释。艾礼文临别秋波，认购6亿2550万股；来宝第三大股东中国投资公司则认购6亿3060万股。
林伟德说，加上即将发行的附加股，集团预计可获额外20亿元的流动现金，这将有望提高集团的评级。三大主要国际信评机构已先后把来宝降级至“垃圾”级别。
原本投资者关注两名联合主席要如何筹资10亿美元以强化资产负债表，现在看来难度应该减低了。大家接下来关心的是，来宝还剩下什么？
股价跌得惨兮兮
能够进场吗？
马来亚银行金英（Maybank Kim Eng）投资分析师汪文龙指出，两名联合主席的背景，说明了接下来集团准备把资金投在亚太区液化天然气，以及美洲、欧洲、中东和非洲的天然气及电力领域。来宝是三大独立全球液化天然气交易商之一。根据今年首季业绩，天然气和电力的营运利润率高达45％，能源为1.7％，矿业和金属则是1.6％。
来宝股价在2011年曾创下2.16元的风光高点，短短五年股价只剩下近十分之一，一些股民难免会想如果这个时候不进场，会不会走宝？
2015年至今，冰山研究四度发布报告，声称来宝的账目水分过多，必须为资产作出巨额减值。每一次冰山研究一出手或信评机构一开口，来宝股价就会震撼一次。过去一个星期的连环宣布，也令来宝重挫超过32％至0.26元。
林伟德指出，用未来盈利改善目前的资金流动性，对股东来说不是一件好事，只有债券持有人可从中获益。他进一步解释：“如果信用出现问题，来宝就得减持资产，而且卖价可能不是最好的，脱售来宝农业就是一例，这对股东来说是不利的。变卖资产和发行附加股后，它的整体信用或许改善了，但接下来股东要做好心里准备盈利将减少。”
他说，大宗商品价格好时，来宝从轻资产转向中资产；当大宗商品价格不好时，来宝就开始脱售当初收购的资产，转向轻资产。因此，投资者很难从它过去的盈利表现，对未来作出预测和判断。
根据彭博社的资料，今年5月以来有四名分析师建议“持守”，两人甚至建议“买入”。
汪文龙指出，目前的本益比（PE）是五倍左右，虽然股价处于低位，分析师仍多持“中立”看法。他认为在消化来宝最近的动作后，分析师会调整他们的看法。
星展集团研究分析师宋建荣说，目前脱售美国能源业务的详情未出炉，所以很难判断它对集团财务的影响，但认为可强化资产负债表。他建议投资者抱以谨慎态度，直到来宝可以长时间维持正现金流，目前持续“持守”评级。
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