社论
新加坡政府投资公司（GIC）以及淡马锡控股先后公布截至今年3月底的财政报告。GIC取得3.7％的20年期年率化实际回报率，较前个财政年低了0.3个百分点，也是2009年以来最低的回报率。淡马锡控股上个财政年则取得13％的股东总回报，而20年期的股东总回报是6％。
这两家政府全资拥有的投资公司，采用不同的方式计算回报率。不过，两家公司的投资高管对市场的谨慎看法，则相当一致。
自2008年全球金融危机以来，发达经济体纷纷推出低利率及宽松的货币政策，推高了全球的资产价值。两家投资公司的高管异口同声表示，高资产价值意味着资产的估值过高，投资机会锐减。淡马锡控股上个财政年脱售投资的总额超过新增投资，也是自全球金融危机以来首次实现净脱售，反映了它对估值及未来投资回报的隐忧。
另一方面，GIC首席执行官林昭杰表示，虽然高资产价值有助于投资表现，但这使得未来的投资更具挑战。目前的估值反映出，市场对未来的盈利预期过于乐观。他指出：“我们为长期的不确定性和低回报做好了准备。”GIC预计，接下来10年的实际回报率会更低。
低投资回报，对我国的财政有立竿见影的效应。
GIC、淡马锡控股以及金融管理局，是我国的三大政府投资机构。在净投资回报框架下，政府每年可动用上述三个机构高达50％的净投资回报，而这些投资回报是根据预期的长期实际收益计算，也就是包括未实现的资本收益。这是为了避免市场短期波动而影响了国库的收入。
纵观最近几年的财政预算，净投资回报的贡献，逐年增加。在2015财政年，政府提取的净投资回报是89亿元，或占国内生产总值的2.2％。在2016财政年，它激增至144亿元，或占国内生产总值的3.5％。因此，如果长期的投资回报走低，而政府的开支持续扩大，将使我们陷入财政赤字的境地。
面对艰难且低投资回报的环境，政府投资机构的净投资回报，是否能应付日益增加的财政开支，成为了一个变数。要平衡财政预算，便必须开源节流。然而，在实践上，这难免有一定的难度。
首先，在人口老化的趋势下，医疗及其他社会开支必然逐年增加。地缘政治风险以及恐怖主义肆虐，使国防及安保的开支上升。此外，基础设施的更新及建设，也是财政的一大开支。其实，自2015财政年以来，如果没有净投资回报的贡献，财政收支已出现赤字。虽然科技的使用以及生产力的提高可减低一些成本，但是这些领域日益增加的需求，将使节流更为困难。
其次，我们已经是成熟的经济体，经济增长速度将缓慢下来，因此政府税收的增速也将受到牵制。政府多次表示，在社会开支不断膨胀的压力之下，最终必须寻找新的收入来源，包括税收。然而，国际竞争加剧，不少国家都表示有意削减企业税与个人所得税，以吸引投资及刺激经济。在寻找新的收入来源时，我们也有必要确保税务的国际竞争力。
其实，保持国家竞争力及取得经济增长，是提高财政收入的最佳途径。尽管新加坡已经是成熟经济体，我们还是必须努力寻找新的增长机会。
全球金融危机以来产生的资产泡沫，加大了投资的风险。超低利率的回升，也将使市场对虚高的资产价值重新估值。疾风知劲草，我们期待GIC及淡马锡控股能脱颖而出，在低回报的投资环境中，继续协助国家的财政，应对日益增加的社会开支。
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