谢栋铭:深港通通车撞上资本管制收紧

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市场期待已久的深港通终于在前天(5日)通车。通车时间之前久久未能落地,最后当局甚至把通车时间推迟至12月。市场因而猜测当局主要是想避开在全球市场动荡时期推出深港通,以免给最近贬值的人民币雪上加霜。

不少人担心在人民币贬值预期升温的背景下,深港通的通车会加重大陆“走资”的现象。毕竟在人民币跌至八年来低位时,很多大陆投资者急于对冲人民币贬值的风险,甚至无视港府最新推出的“辣招”而赶至香港买楼。

然而,我认为“沪港通”与“深港通”均不是真正的“走资”,只能说是暂时对冲人民币贬值的风险。

首先,因“深港通”是封闭系统,即使投资者将人民币通过港股通去买港股,将来卖了港股后,钱仍是以人民币回流大陆,所以不会造成大陆的外汇储备受压。

其次,最近A股表现好于港股,有望为A股带来一定的资金流入。尽管近期资金大轮转,导致中港股市出现明显走资情况,但这对港股的负面影响远大于A股市场,因为A股目前依旧是半封闭的市场。11月21日至30日期间,沪股通更持续录得资金净流入,而北上资金日额度使用率则平均达8.8%。这背后部分原因是特朗普效应,即跨太平洋伙伴关系协定(TPP)的流产有利于A股一带一路板块,从而拉升A股。大陆债市和楼市回落,也挤出部分资金流入A股。

A股表现会继续优于港股

另外,工业生产者价格指数(PPI)的反弹改善企业盈利能力,业绩乐观前景支撑A股投资信心。中长期而言,海外市场仍存在很多不确定性,包括欧洲政局和英国退欧,而民粹主义的兴起也可能继续扰乱资本市场。在这样的情况下,A股的表现可能会继续优于港股。

另一方面,我也认为今年下半年以来,A股市场逐渐从股灾中恢复,甚至进入了技术性反弹的阶段。这不得不归功于中国政府推行的系列改革所带来的主体性机会。

除一带一路板块外,国企改革也是近期市场关注的焦点,不少相关主题的个股持续走高。

在此背景下,深股通首先利好港交所稀缺的板块,例如军工、白酒、医药等。其中军工行业直接受益于国企改革,而年底白酒消费旺季的到来也会吸引海外资金流向白酒板块。

其次,深港通利好券商、一带一路等板块,还有一些低估值、高股息的蓝筹股。假定未来半年深股通平均每日额度使用率达到5%至10%,那么参照沪股通每日130亿元的额度,预计将为A股市场带来750亿元至1500亿元的增量资金。

若深股通能带来资金流入,中国央行或许能再松一口气。实际上,在人民币中间价轻松跌破6.9后,眼看美联储12月的加息即将到来,中国央行严堵资金外流管制漏洞。上周,媒体称中国央行将加强人民币资金跨境汇率管理。据悉单笔交易涉及外流500万美元须外管局核准,同时国务院也开始对外直接投资额达到100亿美元及以上的项目进行限制。反观今年10宗大型海外收购均超过10亿美元,意味着未来中企海外收购或受阻。

随后,有消息称中国收紧黄金进口的额度限制,以及中国央行进一步规范境内企业人民币境外放款业务。整体而言,资本管制加强将使人民币国际化的进程停滞甚至倒退。而资本帐自由化的相关项目,如债券通的通车时间也可能被推迟。

三难困局下,中国央行把汇率稳定放在首要位置,因此必须牺牲资本自由流动。相信在更严厉的资本管制下,加上深股通带来的资本流入,外汇储备下滑的步伐将放缓。

那么,在特朗普上任和美联储重启加息周期之际,美元继续走强的背景下,央行也将能够更有底气的实现人民币中间价趋于市场化的承诺。上周五,离岸人民币隔夜拆息升至9月以来新高7.2%,随着离岸人民币市场流动性因资本管制而进一步收缩,做空成本被抬高将使人民币兑美元的贬值幅度更为可控。

作者为华侨银行经济师

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