市场论
7月宏观数据表明，经济活动在二季度的环比反弹势头已经开始消退，这可能略早于市场的预期。不过，这基本符合我们对下半年经济增长势头放缓、国内生产总值（GDP）同比增速在四季度走弱至6.5%的判断。
虽然房地产销售和新开工依然比较稳健，可能强于我们此前的全年预测，但房地产投资已经再次放缓。这意味着下半年房地产投资对整体固定资产投资和经济增速的支撑将比较有限，这也符合我们的预期。
此外，虽然可能存在数据修正和“挤水分”的影响，但此前刺激政策的效果似乎正在消退。
鉴于部分城市房价快速上升，且房贷规模不断上涨，同时房地产投资和经济增速持续放缓，我们认为决策层面临着越来越明显的决策两难。
决策层可能会小幅收紧一线和部分二线城市的房地产政策，并增加土地供应，从而为这些城市的房市降温。不过，其他地区的房地产政策则可能依然集中于去库存和支持城镇化相关住房需求。
我们预计今年余下五个月的房地产销售和新开工同比增速都会从目前水平逐渐放缓。但是，鉴于年初至今二者均增长强劲，因此我们将全年房地产销售增速预测上调至13至16%（此前预测5至7%），对应剩下五个月的平均同比增速降至中低个位数，并将全年新开工增速预测上调至6至8%（此前预测5%），对应剩下五个月的平均同比增速降至较低的个位数。
但是，年初至今销售到新开工的传导、特别是新开工到投资的传导都弱于往年，我们维持全年在建面积增长2至5%、房地产投资增长2至7%的预测不变。
因此，对销售和新开工全年增速预测的调整不会对我们全年6.6%的GDP增速预测产生明显影响。
过去几个月信贷增速显著放缓，7月尤其明显。随着投资增速持续放缓、经济下行压力上升，我们认为决策层可能会再次加码政策支持力度来实现其6.5%的GDP增速目标。
相关政策可能包括传统的稳增长措施，如支持基建和公共部门投资、确保信贷支持等，这也意味着当前信贷增速下行的势头需要被遏制。
其他的政策可能包括加快有助于稳增长的改革，如对民间投资进一步降低行业准入、加快推进户籍和社保改革等。
最近央行的政策表态也清楚地表明年内不会降息，这符合我们的预期。但是，我们认为央行应会设法降低货币市场利率。
此外，央行还有进一步降准的空间，但对全面降准存有相当大的顾虑，有可能首当其冲会先使用其他工具注入流动性。此外，综合考虑各类因素，我们认为年底人民币兑美元汇率的贬值幅度不会超过6.8。（三之三）
瑞银研究报告