解开小股东的心结

市场拾遗

zbcj@sph.com.sg

房地产公司鹏瑞利置地（Perennial Real Estate Holdings）有三名来头不小的大股东：一是丰益国际（Wilmar）主席兼总裁郭孔丰，他也是马来西亚糖王郭鹤年的侄儿；二是傲胜国际（Osim）主席兼总裁沈财富；三是有“REIT（房地产投资信托）教父”之称的潘锡源。

郭孔丰和潘锡源分别担任鹏瑞利置地的主席及总裁。在上星期一召开的股东大会上，他们在谈到公司在新加坡及中国的房地产投资项目时，其兴奋之情，溢于言表。在谈到公司最近将房地产与中国的医疗及养老服务结合的商业模式时，潘锡源更是雀跃万分。

尽管如此，这只股的交投并不活跃，股价也低迷，令小股东纳闷。上个星期五，这只股闭市报0.915元，比它的每股净资产1.688元低了45％。

这个落差，或许有两个原因。

一是公司的股票，绝大多数操在上述三名大股东手上，而在市场流通（free float）的股票不到总股本的20％。因此，这只股很难获得机构投资者及短线投机者的青睐。

其次，鹏瑞利置地在中国的许多房地产项目，处在发展阶段，还没有实际收入。其实，公司在上个财政年度的盈利中，有一大块来自房地产的重估盈余。

在股东大会上，有小股东便针对这家公司的股价提问。其中一名小股东指出，公司的股票流通量低，加上股价远低过净资产，大股东应该考虑将公司私有化，让小股东有机会离场。其实，鹏瑞利置地的大股东之一沈财富，最近提出了现金收购献议，将傲胜国际私有化。

在回应时，潘锡源表示，公司已有一套计划，增加股票的流通量，但他没有进一步解释。郭孔丰则调侃该名股东说：“你还年轻，耐心等待多几年吧！”

然而，有些小股东或许已经持守了五年。

鹏瑞利置地的前身是鹏瑞利中国商业信托（Perennial China Retail Trust），后者在2011年6月上市。在上市后，这只商业信托的股价表现不佳，持续低于首次公开售股价。在2014年，郭孔丰及潘锡源通过鹏瑞利置地控股，反向收购在凯利板挂牌的圣占姆士控股（St James Holdings），然后以换股的方式，将鹏瑞利中国商业信托除牌。

在换股中，鹏瑞利置地将鹏瑞利中国商业信托的价格订在每股0.70元，也就是后者首次公开售股的价格。乍看之下，鹏瑞利中国商业信托的小股东拿回本钱。然而，由于每股鹏瑞利中国商业信托只换取0.5243股鹏瑞利置地股票，因此鹏瑞利置地的作价每股达1.3353元。这远比目前0.915元的股价低。

配售新股将摊薄现有股东价值

经过两个企业动作后，公司的股票集中在三个大股东手上。一般上，上市公司可通过配售新股，降低大股东持股权的比率，从而增加市场流通量。然而，在股价远低过净资产的情况下，配售新股将摊薄现有的股东价值。

除了股票流通量，小股东也担心公司扩充业务的步伐过快，从而加重公司的债务负担。在股东大会上，一名小股东对公司参与非洲加纳的投资项目，表示关注。鹏瑞利置地是与郭鹤年旗下的香格里拉（亚洲）合资，在加纳首都阿克拉发展一个综合开发项目。不过，郭孔丰表示，当市场低迷的时候，往往就是扩展业务的最佳时机。

另一方面，小股东也关注股息的派发。在上个财政年度，鹏瑞利置地派发每股0.4分股息，股息收益率不到1％，这与鹏瑞利中国商业信托的股息收益率大相径庭。然而，鹏瑞利中国商业信托犹如房地产投资信托一样，是以高股息为号召，而鹏瑞利置地则是属于增长股，不可相提并论。

股票流通量低，导致小股东在买卖股票时，碰到困难；公司业务扩充的步伐，让他们担心公司的债务过高；而股息收益率低，则推高了股民持守股票的机会成本。这些问题，并非鹏瑞利置地小股东独有的烦恼。在其他公司的股东大会上，也听到相同的声音。

从小股东的利益而言，关键是公司管理层的素质及大股东的诚信。确实，投资项目需要时间才能开花结果，小股东应耐心持守。与此同时，公司管理层也应尽量解开小股东的心结，让后者觉得，他们的等待是值得的。