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多元资产基准指标的可信度

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投资理财

在股票方面,基准过度偏向超大型股;环球债券市场则偏好使用市值为本的指数,造成侧重于较大型主权债的情况。

传统多元资产基准的结构通常相对简单,主要由发达市场的股票和债券组成,一般侧重于定向股票风险,但这些基准的风评普遍欠佳。在2000年和2007年,股市曾出现两次大型熊市,令投资者承受巨大损失,而债券投资通常无法弥补股票疲软造成的损失。

两类结果导向策略 “总回报”“绝对回报”

在股票方面,基准过度偏向超大型股;环球债券市场则偏好使用市值为本的指数,造成侧重于较大型主权债的情况。

上述情况及基金经理在实际操作时,一般不会把显著偏离基准比重,令市场普遍转向结果导向的投资策略。

这类策略视绝对风险为关键焦点,并通常以高于现金或通胀的盈利率作回报目标。目前,市场主要有两类的结果导向策略——“总回报”和“绝对回报”。

在使用“绝对回报”结果导向策略时,通常会减少对资产类别定向表现的依赖。至于“总回报”策略,则倾向使用市场风险溢价,不过持仓会随时间显著改变。总括来说,两者均旨在满足投资者希望取得稳定回报的需要。

之前发达市场股市陷入熊市,令基准相对的投资组合表现欠佳,而以传统60%股票/40%债券基准结构为依据的投资组合随后能取得具吸引力的“绝对回报”,大概也不足为奇。

不过,在现时的牛市下,投资经理一般难以60/40取得高于基准的回报,这是因为对减低风险的成效欠佳,而美国市场持续升高。

低回报环境的阴霾至今尚未消失。“绝对回报”策略渐趋盛行,反映投资者过分专注于回避市场跌势,也可能未充分掌握潜在的上升空间。

自2008年全球金融危机以来,大部分“绝对回报”基金的表现不怎样,反观同期内多数资产类别都显著升高;这个例子正好说明掌握上升潜力的重要性。

忧2008年熊市重现 投资者纷避开股票

正如著名投资者伯恩斯坦(Richard Bernstein)所言:“令人难以置信的是,不少投资者基本上在战后第二长的牛市时期一直置身局外。他们忧虑2008年的熊市重现,因而对股票退避三舍,转而在其他资产类别承受被市场忽略的风险。”

虽然这不代表“绝对回报”基金无法在投资组合发挥作用,但投资者必须了解完全依赖超额回报(高于基准的回报),对投资经理管理技巧所带来的挑战。

在中央银行政策的强力支持下,那些60/40投资组合所取得的具吸引力回报主要来自发达市场债券和股票的长期牛市(两者并存在正相关性)。

不过,债券收益率正处于或接近历史低位;而从多项标准来说,股票估值目前所处的水平与过往相比,反映未来的回报将显著下跌。

事实上,基准是否真正有效取决于使用方法。然而,“基准为本”策略的危险性在于它与一套固定的资产挂钩,结果削弱了投资灵活性,并可能在市况转变时欠缺稳健。

为缔造长期的稳定回报,任何策略都需要就一个中性目标作灵活配置,以便在可行的情况下捕捉长期风险溢价。

众所周知,超额回报的表现难以预测,此举有助减轻对超额回报的依赖。

虽然风评欠佳,但配合足够的灵活度,基准指标有助制订中性风险预算,确保投资者取得可接受的回报,作用仍不容忽视。

(作者是天达资产管理多元资产增长团队联席主管)

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