安：跌市中的快乐难题

正如市场预料，美国联邦储备局上星期调高基准利率25个基点。这是联储局今年以来第二次加息，也是自2015年底加息周期开始以来，第六次上调利率。令市场关注的是，联储局官员表示，今年可能会有另两轮的加息，比原先预期的多了一次。这显示，利率上调的步伐正在加速。

美国利率上调及资金回流，使美元走强，而新兴经济体的货币也因而受到压力。印度尼西亚、菲律宾、印度、巴基斯坦、巴西，以及土耳其等国都纷纷调高利率，以捍卫它们的货币。与此同时，美国与中国以及欧洲国家的贸易摩擦，进入了短兵相接的阶段。这些不确定的因素，导致金融市场弥漫不安与不祥的气氛。波动率（volatility）将继续是股市的主旋律。

本地股市也深受外围因素的冲击，新加坡海峡时报指数曾在5月2日上升至3615点，但在上星期四却以3356点收市，跌破了去年底3402点的价位。不少股票的股价创下了多年来的低点，价值也开始浮现。

此时此刻，投资者一般上会有两个反应：一是对股价下跌感到惊慌失措，并感叹在高价时买了“烂股”而如今没有足够的弹药捡便宜。另一个是在股市全面下跌时，投资者犹如置身在一个五彩缤纷的花丛中，花多眼乱，不知如何挑选。

以电信股为例，由于第四家电信服务公司将在今年底投入服务，市场担心价格战的出现，导致新电信（Singtel）、第一通（M1）以及星和 （StarHub）的股价节节败退。今年以来，新电信下跌了11％，最后闭市价3.19元，是五年多来的最低点；同期，第一通下跌8％，最后闭市报1.64元，也是五年来的低点；星和的跌幅最为惨重，今年以来下跌36％，最后闭市价1.82元，创下10年的最低点。

三家电信股的股价都跌至低点，到底要买哪一只？

电信股属于收益股，投资者以收取稳健股息为主要目标。以最后闭市价计算，新电信当前的股息收益率是5.5％；星和以及第一通分别是8.8％以及7％。新电信说，它在接下来两年每年将派发17.5分股息；星和在今年每个季度派发4分股息，而第一通则承诺将净利的80％派发给股东。

虽然新电信的股息收益率是三家电信公司中最低的，但星和以及第一通是否能维持股息额，还是一个未知数。面对第四家电信公司在流动服务（手机服务）的竞争，星和以及第一通受到的冲击，会比新电信来得大。在星和的总营收中，本地流动服务的收入占了53％，而第一通则高达76％。但新电信的总营收中，有70％来自海外的投资，而本地流动服务的收入仅占集团总营收的7％。

大华继显证券行在最近的一份报告中指出，由于新电信的投资地域多元化，因此防御性较强。它建议买进新电信，目标价是4.22元。此外，星和股价的跌幅最大，价值开始浮现，它建议在1.72元的价位买进，目标价是1.98元。另一方面，第一通是三只电信股中跌幅最小的一个，而且大部分的营收来自本地的流动服务，因此建议卖出。

同样的，自去年以来表现亮丽的三大本地银行股，最近也随大市下跌而走软。

星展集团（DBS）在4月30日上涨至30.84元，但上星期四闭市时回跌至27.61元，今年以来上涨11％；大华银行（UOB）也在同一天上涨至30.14元，但最后闭市价跌至26.95元，抹掉今年以来的升幅；华侨银行（OCBC）的最后闭市价12.13元，今年以来反而跌了2％。

以市账率（股价与资产的比率，P/B）而言，目前星展集团是1.45倍，大华银行是1.28倍，而华侨银行是1.3倍。它们的市账率都高过历史中位数，在估值方面已不便宜。相对上，在香港上市的中国工商银行H股，市账率是0.89倍，而股息收益率高达4.6％。

但分析师普遍看好本地银行股，尤其是星展集团。然而，本地三大银行股的估值显示，大部分的利好消息或许已反映在股价上。市场一旦出现剧烈波动，银行股可能出现显著的调整。

当股市全面下跌时，不论蓝筹股或二三线股，都难以幸免。这为持有现金的投资者提供低买的机会。但小投资者的资金毕竟有限，选择太多反而令人心乱如麻。心理学称之为“选择的矛盾”（paradox of choice）。花多眼乱固然是个难题，但能在股价下跌时买到心仪的股票，不亦乐乎！