从市场震荡中汲取教训

投资理财

2018年第四季,环球股市录得自2008年金融危机以来第二最差的表现,主要股市无一幸免。

美国联储局在环球经济和企业盈利放缓之际加息,令投资者感到震惊,触发环球股市的指标在季内暴跌13%,去年全年下挫11%,是10年内录得的全年最大跌幅。

从最近的市场震荡中,我们汲取到什么教训?2019年应该如何部署?

股票暴跌,债券与其他所谓的“避险资产”则上升。美国国库债券的指数在第四季上扬2.6%,黄金飙升近7%,日元上涨3.7%。为了减低股票的影响,这些资产再次扮演资金避难所的传统角色。

多元投资分散风险  

投资者汲取的最大教训是多元化的重要性。我们向保守投资者建议的广泛配置,当中包括已发展及新兴市场股票、政府与企业债券、黄金及其他另类资产,在上季及2018年全年分别仅下跌了2.1%和1.3%,表现远远胜过只集中于股票的投资组合。

很多时候,投资者会对自己偏好的资产和市场投资太多,因而承受过多的风险,当市场出现逆转时便损失惨重。有大量的研究显示,投资者的资产配置对投资回报贡献最大。广泛而多元化的配置,可以令投资者在承受风险时尽量提高回报。

每年重整投资组合一两次

在构建多元化的投资组合后,下一步便是重整投资组合来平衡各类资产的配置。一般来说,投资者需要每年重整投资组合一至两次。鉴于近期市场表现不稳,重整投资组合对大部分投资者尤其重要。

2018年第四季的跌市可能已将股票在整体投资配置中的份额减低理想水平以下。股市回落为投资者提供重整投资组合的良机,可以在股价吸引人时增持,也可以减持因表现出色而超出理想比重的其他资产。这种重整策略符合行之有效的“低买高抛”原则。

持有现金抓紧机遇  

市场近期的波动性也凸显了持有合理水平的现金结余的重要性。

去年12月初,当我们发表《2019年展望》时,曾提议减少风险资产并提高现金配置,理由有三个:一、在调整了各项资产的波动性后,美元现金收益率在目前经济周期大部分时间已由实际零水平上升至吸引人的水平(无论是绝对抑或相对水平);二、相信市场在2019年将持续波动,持有大量现金会减低整体投资的波动性;最后,保留现金可迅速抓紧突然而来的机遇。

12月的市场震荡已呈现一些入市机会。在企业盈利增长强劲及近期价格疲弱下,美国股票的估值已变得相当吸引人,当然市场也愈发关注美国在未来一至两年出现衰退的可能性。然而,在分析了多项因素后,暂时没有迹象显示美国会出现衰退。

事实上,由于美国的消费稳健和失业率是差不多50年来最低,预期美国今年的经济增长步伐不俗,但稍微放慢。如果目前处于第10年的经济周期延续至2019年第二季,将会是现代史上美国最长的扩张周期。

我们也认为美国的通胀压力已见顶。美国的经济增长放缓但仍然强劲,加上通胀已接近目标水平,暗示联储局的加息步伐可能较2018年减慢,或许联储局在上半年会停止加息,以评估早前加息所造成的影响。

联储局倘若态度审慎,可能会利好美国股票未来数月的表现。如果联储局停止加息,亚洲(日本除外)及其他新兴市场或会受惠。中美贸易谈判一旦取得突破,会有助化解双方的纷争,亦会支持股市的表现。

看好债券  

2018年12月初,我们觉得债券已相当有吸引力,尽管之后美国国债收益率下跌令我们在选择上更加谨慎。

在高收益债券方面,新兴市场美元政府债券特别值得留意。虽然它们的收益率与发达市场高收益债券相若,但信贷风险则较低。亚洲美元债券去年已变得颇具投资价值。

虽然投资者担心中国相关的风险是可理解的,但市场价格已反映了中国当局因推出更多支持经济增长措施或导致违约率上升的可能性。

总的来说,最近市场的恐慌情绪毫无疑问会削弱很多身经百战的投资者的风险承受能力。不过,目前只是重整投资组合的时候,尤其是一些已愈趋吸引人的资产。我们相信2019年会涌现更多投资机遇。

(作者是渣打银行财富管理部

首席投资策略师)

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