淡马锡控股举足轻重

淡马锡控股（Temasek Holdings）经常需要为它的身份作出解释。根据它的简介，淡马锡控股既不是法定机构，也不是政府机关。它也不将自己视为主权财富基金，因为它不管理新加坡的公积金储蓄、预算盈余或外汇储备。

然而，对于市场人士而言，淡马锡控股是一家有官方背景的投资公司。它的唯一股东是新加坡财政部长。在1974年，财政部将政府所持有的总值3.54亿元投资与资产，转交给淡马锡控股管理。截至今年3月底，淡马锡控股的资产规模达3130亿元。

根据淡马锡控股年报，它在本地股市直接持有显著股权的上市公司有九家，它们分别是星展集团、新电信、凯德集团、翱兰国际、新翔集团、吉宝企业、胜科工业、新科工程，以及新航。然而，淡马锡控股间接持有股权的公司则不计其数。在本地股市投资的股民，多少都与淡马锡控股扯上关系。

上星期，新加坡交易所教育网站的一篇报告统计，淡马锡控股在本地股市直接及间接（deemed interest）持有股权的公司，“至少”有25家，包括10家房地产投资信托（REIT）。这25家公司的总市值超过2600亿元，约占本地股市总市值的28%。

上述25家公司不包括与淡马锡家族有远亲关系的公司。例如，吉宝企业直接持有企鹅国际（Penguin）以及精砺（Dyna-mac）的股权，因此淡马锡控股间接持有这两家公司的股权。

此外，淡马锡控股也通过旗下的海丽凯资本管理公司（Heliconia）投资于本地中小企业，包括上市公司珍宝（Jumbo）、和乐（HRnet）、三立环境（Sanli），以及金利（Kimly）。但这些投资不大，而且在这些公司站稳脚跟后，淡马锡控股都会脱售股权。因此，这些公司与淡马锡控股的关系，更为疏远。

一般的投资者认为，淡马锡控股财雄势大，又有官方的背景，因此投资于淡马锡家族的相关公司，风险较小。淡马锡控股犹如船只的压舱石，能帮助关联公司抵御股市的大风大浪，不至于让它们过度摇晃或翻沉。

例如，在2012年底，美国做空公司袭击淡马锡控股持有股权的翱兰国际。当时，淡马锡控股斥资认购翱兰国际发行的债券与凭单，以强化后者的资本结构。随后，它提出全面收购，终于成功地协助翱兰国际脱险。相比之下，同样是商品交易商的来宝集团，在做空机构袭击下不支倒地。

然而，淡马锡控股也有悲欢离合。投资于淡马锡控股的关联公司，并非万无一失。

在2009年，淡马锡控股将当时是全球第三大晶片制造厂特许半导体（CSM），卖给阿布扎比政府投资公司。在2014年，它将当时是全球第四大晶片封装测试厂新科金朋（STATS ChiPAC）卖给中国公司。两年后，它脱售海皇轮船（NOL）给法国公司。在这三家公司投资的长期小股东，大多数都吃了闷亏。

其次，淡马锡控股是一家投资公司，那些跟随淡马锡控股的投资者，或许也应留意它的买卖活动。

在凯发债务违约事件发生后，有债券持有人声称，他们以为淡马锡控股是凯发的大股东，才认购凯发的债券。但实际上，自2006年后，淡马锡已不再是凯发的股东。这个惨痛的误会，代价可不小。

淡马锡控股旗下的公司在本地股市盘根错节，因此市场经常都有传言，指它将整合业务有重叠的关联公司。今年初，淡马锡控股以总值60亿元脱售星桥腾飞给凯德集团后，这个传言再度不胫而走。

不过，淡马锡国际首席执行长狄澜在7月份的业绩发布会上表示，淡马锡控股不会为了整合而整合，而是集中精力为旗下公司增值，以让它们持续增长。

然而，树欲静而风不止。里昂证券行最近发布报告指出，本地股市的股本回报率乏善可陈，并面对区域的激烈竞争以及上市公司纷纷除牌。淡马锡控股在本地股市举足轻重，因此它重组投资组合，将能推高本地股市的股本回报率。

该证券行推测，在近期内比较可能出现的重组包括凯德整合旗下的REIT、新电信将数据中心的资产打包成REIT上市，以及新航将新航工程私有化或卖给新科工程。

此外，胜科工业可能私有化或脱售胜科海事，也可能与吉宝岸外海事合并。

其实，这些推测在市场流传已久，但迟迟没有实现。有分析师认为，淡马锡控股要整合旗下的上市公司，涉及许多复杂的问题，包括公司的估值以及人事安排。

尽管如此，整合业务有其内在的商业逻辑，也是投资公司常用的增值途径。淡马锡控股是政府的投资公司，市场期待它的企业动作，能激活本地的股市。