每当上市公司接获收购献议时，公司会聘请独立财务顾问评估献议是否公允（fair）及合理（reasonable），以帮助小股东作出决定。
如何判断公允或合理？根据证券业理事会（Securities Industry Council）的定义，公允是指献议价等于或大于目标公司的价值；合理则要考量其他因素，包括收购方持有的股权和股票流通量等。
去年7月，莱佛士联合（Raffles United）大股东、董事经理的女儿对公司提出的自愿性全面收购献议（voluntary general offer），就属于“既不公允也不合理”。
独立财务顾问Asian Corporate Advisors认为，收购方提出每股6.5分收购价不公允，因为比公司每股调整后重估净资产值（RNAV）或重估净资产值（RNTA）低了71.9％，因此建议小股东不要接受。
与2017年起本地上市公司成功私有化的收购价平均值和中位数相比，每股6.5分收购价更显得不合理。
不过，莱佛士联合的流通股当时已经少于10％，即将除牌。因此独立财务顾问提醒，小股东若拒绝，手上的股票成为非公开上市的股票，可能难以卖出。莱佛士联合于去年12月24日正式除牌。
对小股东而言，公允是先决条件，攸关投资权益，若献议价公允，献议自然合理。因此当独立财务顾问得出“不公允但合理”结论，就会引发股民抗议。
以德龙控股（Delong）的收购案为例，德龙控股执行主席兼总裁丁立国于2018年以每股7元提出收购献议，由于他在之前的六个月内曾以每股7.42元买入德龙股票，因此献议价也必须调整到7.42元。他后来撤销收购，并于去年7月再次提出每股7元的收购献议。
对此，独立财务顾问普华永道（PwC）认为收购献议的条件不公允，部分原因是收购价比截至去年6月30日的净资产值低了40.1％。德龙的估价也低于其他类似企业的平均值和中位数。
尽管普华永道认为收购价不公允，但表示仍是合理。这是因为收购价比2018年9月26日的6.87元闭市价高出1.9％，即德龙控股第一次接获收购献议之前最后一个交易日。其他原因还包括，收购价是最终价格，不会上调，因此是股东的唯一选择。此外，收购方将把公司除牌，到时股东将难以转让股权。德龙控股于去年9月26日除牌。
然而，即便收购献议“公允及合理”，股东也未必会买账。
去年3月，挑战者科技（Challenger Technologies）大股东吕良泰对公司提出自愿性除牌（voluntary delisting）献议，要以每股0.56元现金把公司私有化。
尽管独立财务顾问德勤企业财务顾问（Deloitte & Touche Corporate Finance）给予收购价“公允且合理”的结论，但在去年6月召开特别股东大会时，小股东就自愿除牌献议投票表决，结果仅获得88.64％股权支持，11.36％股权反对，导致除牌议案以失败告终。
根据条例，收购方必须获得至少75％股权的支持以及少于10％股权的反对，除牌议案方能通过。
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