财经人语
逾两年前，凯发集团（Hyflux）启动债务重组，外界认为它应有能力通过协议安排扭转乾坤。料想不到的是，凯发在两年后有可能走向司法管理一途。
凯发前天披露，由七家银行组成的无抵押债权人工作小组已经正式向高庭提出申请，要求把凯发交由司法管理人接管。
一般上，企业遇上类似凯发的债务危机时，最理想的是通过协议安排（scheme of arrangment），与债权人协调并和解，其次是进入司法管理（judicial management），最坏的结果是清盘。
银行债权人提出申请，高庭接下来会择日展开聆讯，裁定是否让凯发接受司法管理。
近期领导展开“新加坡环球债务重组研究计划”的新加坡管理大学法学院助理教授奥雷利奥·格雷尔马丁内斯（Aurelio Gurrea Martinez）指出，高庭一般上有几点考量。首先，高庭将评估公司是否已经或即将失去能力偿还债务。其次，若交由司法管理人接管，公司或部分业务可否正常营运，或有望与债权人达成协议，以及公司资产或物业可以实现比清盘更高的价值。
凯发是否有能力清还债务，估计不容乐观。在今年3月份的一次高庭审讯上，代表凯发的律师团汇报集团财务吃紧。
最致命的一击恐怕还是凯发的董事会和前董事涉嫌虚假与误导的陈述、违反信息披露规定，以及没遵循会计标准，正被商业事务局、新加坡金融管理局，以及会计与企业管制局联合调查。
不论调查结果如何，公司目前的董事成员是否仍适合继续领导凯发走出困境，无疑是个大问号。债权人对公司的重组愈来愈不具信心，不难理解。
长期关注凯发债务重组进程的新加坡国立大学治理制度与机构研究中心主任卢耀群副教授认为，情况已经恶化太久，高庭允许债权人提出申请，即是有理由让司法管理人接管凯发。
进入司法管理
即难逃清盘命运？
若由司法管理人接管，凯发的命运恐怕是悲观的。本地上市公司宏威科技（Anwell Technologies）、鳄莱特（Eratat Lifestyle）以及东方集团（Oriental Group）进入司法管理约两年，最终还是清盘；Swiber控股和Swissco控股由司法管理人接管逾三年，仍未有结果。
格雷尔马丁内斯提醒，司法管理的目的未必是债务重组。
若问题在于公司管理层，而不是公司的业务，脱售公司是解决方法之一；若公司的业务已经无法继续经营，清盘是很自然的选择。
凯发主席兼总裁林爱莲于去年提呈给高庭的一份宣誓书中披露，银行债权人的顾问香港保华顾问（Borrelli Walsh）曾建议，通过司法管理人以2亿元将凯发脱售给阿拉伯联合酋长国公用事业集团Utico，脱售价仅占Utico计划注资凯发4亿元的一半。
之前表示有意收购凯发债务的Pison Investments以及有意注资公司的Unilegend Investments已经表明，若凯发被司法接管，它们将放弃收购和投资计划；提出部分赔偿以股票取代现金的Utico则指出，即使凯发被司法接管，它建议的新提案仍有效，但凯发至今未表态是否接受Utico的计划。
在缺乏具体投资者和重组协议的情况下，已经受到债务延期偿付令保护逾两年的凯发，这一次也许难逃司法管理的命运。
一些持有凯发优先股和永久证券的散户投资者原本期望可以得到一些赔偿，恐怕要更加失望了，因为本地很少进入司法管理的公司能重获新生，凯发一旦清盘，他们更是分文得不到。
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