财经透视
从去年12月底以来，由中国带头，世界各国的股市大跌，汇率也出现相当波动。新加坡的股市也没有幸免，海峡指数从去年12月29日的2888.22点，跌到本月21日的2532.7点，跌幅12.3%。中国的情形更糟，上证指数从12月23日的3636点，跌到本月21日的2880点，跌幅接近21%。这次的股灾大致并没有真正的重要实质因素的支持，绝大部分是投资者与投机者的恐慌所造成。
首先被人们所讨论的实质原因是所谓的“中国经济下行”，这被认为是“不争的事实”。这完全是错误的论述，或至少是夸大的表达。中国经济完全没有下行，只是其增长率下滑，从以前的超高速增长，下滑到现在的高速增长。
中国经济还在以每年6.9%左右的速度在增长。6.9%是很高的年增长率，是全世界少见，也是其他国家梦寐以求的数字。其次，由于这几十年来的极高速的增长，中国经济已经不可以与以前同日而语。中国现在（2015年）每一个百分点的增长率，不可以同以前的等量齐观，现在的一个百分点，等于10年前的约2.5个百分点。因此，即使现在的成长率跌到4%，也在实际增加的产量上，相当于10年前的约10%，相当于15年前的约16%，20年前的约24%，25年前的约40%。
如果认识到这点，就可以避免人云亦云地说中国大陆经济下滑，外商必须寻找其他出路，不能够继续依赖大陆的市场。其实，中国今后即使只是4%的增长，都会给其贸易伙伴带来比以前更大的新增市场。
不错，中国官方2015年的6.9%成长率可能有些水分，有被高估的可能。但由于逃税等原因，也有被低报的部分。更加重要的是，这被低报的部分，随着私人经济部分的增加而增加，也随着服务业的相对重要性的增加而增加，因为服务业的产出比较容易被少报。因此，虽然我没有具体数字，但估计这被少报的部分，很可能已经超过被高估的部分。
虽然没有强大的实质经济问题，但股票价格是否原来有很大的泡沫呢？当去年中上证指数涨到5000多点时，可以说有不少泡沫成分。但在3000多点时，应该没有泡沫。现在跌到低于3000点，是市场受恐慌影响的过度反应。市场有其有效的地方，但往往有过度的波动，尤其是在价格方面，又尤其是在金融方面。这些过度的波动，一方面是由于人们的羊群效应与恐慌心理，一方面是一些追大势的法则与建议所误导。
约40年前，笔者才30出头，完全没有关于金融方面的知识与经验。有一次在一个小聚会上，人们谈起股票投资等问题。甲君说：“他们是用10%的法则”。乙君问：“什么是10%的法则？”我当时年轻自负，以为可以举零反万，就不等甲回答，解释说：“所谓10%的法则，就是说，如果你估计某公司的股票值100元，如果跌到90元，你就买；如果涨到110元，你就卖！”我说得斩钉截铁，不但乙点点头，甲也点点头。几个星期后，刚好在书报上看到“10%法则”，赶快细读来确认我解释的正确性。读到的是：“所谓10%法则，就是说，当股市波动上升，已经上升超过10%，表示牛市已来，应该赶快买；当股市波动下跌，已经下跌超过10%，表示熊市已来，应该赶快卖！”原来这所谓的10%法则，与我想当然的是完全相反的！
人们受这类法则的影响，牛市大买，熊市大卖，当然使市场价格上下波动很厉害。例如2008年10月28日，金融危机高峰时，当时一澳大利亚元值约65美分。彭博社（Bloomberg）报道：“RBC（加拿大皇家银行）引用技术分析建议，当澳元跌到63.36美分以下时，建议卖（不是买）澳元，目标为跌到55美分。卖后，如果澳元增值到67.9美分，就应该离场（即买回补仓，避免更大的损失）。”
同一天，彭博社也报道：“高盛（Goldman Sachs）公司分析员昨天在一篇短文中，引用技术分析说，当澳元跌到63.3 美分，表示会继续跌到47.75美分。”当时澳元已经在几个月内从98.5大跌到65美分，而且这下跌是不合理的，因为当时危机是美国的问题所引起的，而澳大利亚没有经济问题，澳元不应该下跌。然而这些顶级金融分析员的建议，就是：如果澳元大跌，表示会继续惨跌，应该卖；如果涨，多数会继续大涨，应该买！这种建议与行为，当然增加价格的巨大波动。
看新加坡的情形。当海峡指数在去年中处于约3300点时，市盈率不到15，完全没有泡沫。如果盈利情形没有大变，现在的市盈率应该低于12，是贱价待沽，没有继续惨跌的道理。其次，新加坡的利率很低，可以支持比较高的市盈率。新加坡的经济与法律等又很健全，中国经济增长率下滑的影响，有如上述，又是被夸大的。因此，新加坡的股市，没有大跌的道理，只有大量回弹的道理。有资金投资的人士，可以把握时机，但必须量力而行，因为市场可能会不理性，不能排除继续下跌的可能。
作者是南洋理工大学经济系
温思敏讲座教授
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