财经透视
2016年1月，中国经济依然呈现股价下跌和人民币贬值的态势，貌似预兆前途多难的一年，就这样拉开了帷幕。上海股市交易所，刚刚引进熔断机制，就接二连三地出现停止交易事态，当局不得不对该熔断机制本身重新审视，致使混乱依然持续。我认为中国经济如此扑朔迷离，根源在于债务通货紧缩（debt-deflation）。这是因为雷曼危机后，作为高达四兆元的大规模刺激政策的后遗症，即过分依赖国内投资，迫使经济走进调整局面所造成的现象。生产者物价指数（PPI）反映制造业景气的恶化，这些年都在持续负值。作为贷款担保的不动产的价格不振，使负债累累的企业对新开发项目持观望态度。这样看来，债务通货紧缩的几个条件几乎均具备了。
中国经济的症状，有几点和日本经济有类似之处。其一，就是目前的经济状态和被称为“失去的20年的”日本长期经济低迷时的状态十分相似。其二，针对让日本经济走出低谷采用哪种“处方”，在日本曾进行过激烈的争论，关于目前中国的经济也存在同样的对立意见。
让经济从债务通货紧缩中走出来，有一个叫做“清算主义”的处方。就是对有可能累积坏账的高额负债的企业进行清算，以此来削减整体经济的过剩债务。去年12月，中国在中央经济工作会议上，明确了根据典型的清算主义的方针，即为了维持增长，推出对企业效率改善等方面的改革。但是，用这个方法，对那些生产效率虽高，但资金筹措能力弱的民营企业来说，或被逼向破产的可能性增大。还有一个处方就是通过量化宽松来实施人民币的供给，也就是推动通货再膨胀政策。要实施这个方法有个障碍，就是现在推行的人民币国际化，束缚了金融政策的自由，成了通货再膨胀政策的枷锁。因为，同时实现“独立的金融政策”、“货币的安定”、“自由的对外资本交易”是十分困难的。
目前从人民币加入SDR贮备篮子可以看出，中国政府正欲摆脱以美元为主轴的货币体制。中国在2009年以香港为首，在世界各大城市相继成立了人民币的离岸市场，以人民币为结算货币进行对外资产交易自由化的动作十分活跃。为什么中国如此急着推动人民币的国际化呢？因为在以美元为主轴的货币体制下，像中国这样的以美元进行资产运营的纯债权国，最害怕本国货币对美元汇率的大幅度变动，这具有金融政策的自主性被束缚的风险。像这样，本国货币被美元束缚而失去金融政策自主性的状况，姑且称之为“美元枷锁（dollar’s fetter）”。美国通过对量化宽松政策，货币市场人民币由走高变成走低，中国央行大量购卖美元、抛售人民币，给中国经济带来通货紧缩，这正是让人忧虑的阻碍景气恢复的“枷锁”。从人民币急速国际化的背景，可以看出中国当局想摆脱“美元枷锁”这个风险。
通过人民币的国际化，为实现亚洲基础设施投资银行以及丝绸之路等“一带一路”构想，该基金在中国或者香港市场发行人民币债券，这样一来就提高了资金筹措的可能性。但是，这里有一个陷阱。因为为顺利实现用人民币在国外投资，在推动对外资本交易自由化的同时，还需要抑制人民币对美元的贬值。
我认为现在的中国经济面临着“三难困境”：一、以“一带一路”为代表的积极地对外实施资本出口；二、人民币的国际化；三、通过积极的金融政策摆脱通货紧缩，这三个政策目标中或同时只能实现两个。退一步，如果“人民币经济圈”在一定程度上拓宽的话，这三个目标或许同时都能实现。但是，这尚需要时间。
如果是这样，在目前的三个目标中，特别是优先人民币的国际化还是摆脱通货紧缩，将成为今后中国经济能否持续增长的分水岭。如果视通过积极地金融政策摆脱通货紧缩为燃眉之急的话，我认为不应该拘泥于人民币的国际化。
在日本“失去的20年”期间，因为没有实施足够的量化宽松，而且很多国内产业期待日元走高，所以阻碍了摆脱通货紧缩的努力。改变日本通货紧缩状况的是安倍经济学，日本央行进行大胆的量化宽松，推动了日元贬值。当今在政策上面临“三难困境”的中国政府，或许从日本的经验中能汲取很多值得学习的东西。
作者是日本神户大学研究生院经济学研究科教授
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