五湖四海
就在英国脱欧导致市场产生激烈动荡之时，淡马锡控股旗下基金管理公司Azalea在本地推出的第一个私募基金债券，不久前低调地挂牌了。这个独一无二的债券分四个级别，票息年收益从3.9%至9.25%不等，在资产投资回报低迷的今天，可说是相当抢眼。
顾名思义，私募基金债券就是说债券的基础资产（underlying）是私募基金（private equity fund），而非传统债券的发行机构一般是企业或国家政府。私募股权投资（PE）和私募股权基金（PE Fund）都属于另类投资（Alternative Investment）组别。这个组别中其他成员还包括：对冲基金、商品投资、房地产及房地产信托、期货管理（managed futures）以及相关的衍生合约等等。
过往以来，这类组合只限于机构投资者或少数超富裕的客户，原因是其结构复杂、投资门槛高，与共同基金（mutual fund）相比，私募基金在信息披露上的要求较低，监管比较宽松，相应获得的回报自然也更大。
近年，大量的资金充斥投资市场，使得能够提供相对稳定回报的投资工具越来越有限。在英国脱欧后，各国央行持续的银根宽松政策看来是无可避免，过往一些走势互补的投资类别，例如债券、股票、资源、黄金等等，现在越来越倾向于共荣共衰，在面对风险时，无法有效的在组合中发挥真正的缓冲和对冲作用，使得投资组合面对更大的波动风险。而缺乏流通性和估值、投资周期在七至10年之间的私募股权和私募股权基金等另类投资，就是在这样的环境下得到了投资界的青睐——原本的先天不足，反而成为动荡市场中即使风吹浪打也临危不动的“酷哥”。
在欧美等成熟市场，私募基金在成功退出一个被投资的公司或项目之后，其获利可能介于三至六倍。2005年以后，私募在亚太市场开始红火，在中国经济鼎盛和股票上市旺盛之际，没有赚到20倍的私募是被投资者不屑一顾的。私募近年造就了无数的亿万新贵，诱使巨额的资本源源不绝的流入私募市场。
这次Azalea发行的5亿多美元Astrea III，很显然是投石问路。基金管理机构已经表示，将来有可能在零售市场推出，而即使推向大众，也将会是四类中投资级别较高、票息在3.9%的类似债券，可见其行事谨慎和有所顾虑。因为私募投资的失败率也相当高。
投资者必须明白的是，这并不是淡马锡发行的债券。债券未来的盈利，来源于债券所投资的26家全球著名的私募机构，例如黑石、KKR、TPG资本等旗下的34个私募股权基金。资金投资在全球560多家公司，涵盖的领域包括消费、资讯科技等等。这个投资组合净资产值是11亿4000万美元，除了5亿多美元的债券外，其余的6亿元是由Azalea基金管理公司以股权的形式投入持有——也就是说Azalea和债券持有者是共同投资的伙伴关系。
这样的投资结构使得类似的产品未来在走向零售市场时，或许需要一再提醒投资者，以免出现亏损时，投资者会说，其实自己对投资的实体和风险一无所知，只是认了“金字招牌”跟风而已。
在追求较高回报的同时，投资者也应该明确了解，私募基金债券的复杂程度，比普通的债券投资至少高了三至四个等级。它牵涉了债券、另类投资、私募股权、私募股权基金、组合基金（fund of fund）、资产抵押池（Collateral Asset Pool）和资产担保证券（ABS，Asset-backed Securities）等等多个金融运作理念。
如果觉得这些东西大费周章，当然我们也大可选择提供2%年息回报的新加坡十年期国债。世界上没有免费的午餐，要能够在市场上赚钱，当然也得了解钱是如何赚到的。自我管理的投资也算是一种修行，不但得习惯市场的忽冷忽热，大起大落；如果不想伤脑筋，有时就得看淡一些赚钱的机会渐行渐远。
（作者是私人银行从业员，本文仅代表个人立场
tanlei@singnet.com.sg）
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