市场论
2015年对中国来说，是不平凡的一年。金融市场的震荡波澜壮阔，而在看似平静的国内生产总值（GDP）数据的背后，中国经济正经历着快速的转型。
传统的经济拉动引擎正在失去动力，工业产出由2014年8.3%的增幅放缓至1月至11月的6.1%，而固定资产投资增幅则由2014年的15.7%放缓至1月至11月的10.2%。不过服务业占GDP的比重却出现让人意外的迅速增长，勉强让政府守住了经济增长和就业的底线。
回顾2015年，最大的一个疑问就是，为什么中国经济对宽松的货币政策敏感性下降？
自2014年11月以来，中国已经降息六次，但是经济起色不大，尤其是去年上半年。我们认为除了有效需求放缓以外，财政政策上的矜持可能是影响货币政策传导效果的因素之一。
但是，货币政策和财政政策的不同步，似乎也正是目前官方底线思维的一种表现。2009年4万亿（人民币，8752亿新元）刺激政策对中国带来的最大教训，就是矫枉过正所带来的后遗症，可能比病症本身更严重。
随着经济下行压力在四季度渐渐加大，财政等措施在下半年明显开始发力，譬如下调部分基建项目资本金等，在2009年使用过的措施又重新出台，而金融债等金融创新也重新为部分企业注入资金。
虽然一路坎坷，但是中国政府对底线的掌控力充分体现，从而确保经济和就业保持在政府目标范围之内。
说到底，底线思维所捍卫的核心思想，就是在经济增长和改革中求得平衡。一味追求经济增长的年代已经一去不复返，改革才能使中国经济保持健康持续的发展。
我们认为底线思维的管理模式，在2016年将会带来四大影响。
第一，中国不会过度刺激经济，这也意味着在产能过剩等问题的持续影响下，中国经济可能会进一步放缓。
第二，严防系统性风险将成为2016年政策焦点，注意力将集中在房地产市场和金融稳定上。
第三，中国将会继续推进改革，服务业占GDP比重有望进一步走高。
第四，底线思维也意味着央行对人民币的干预可能会减少，人民币汇率波动将进一步提高。
我们预测2016年中国经济增长大约在6.6%，通货膨胀将维持在1.5%左右的低点。货币政策方面，在美联储加息周期中，中国的降息空间有限。我们预测中国2016年，官方仅降息一次来巩固经济反弹。存款准备金率将继续成为政策的焦点，旨在对冲资本外流的压力。
但是为了平衡人民币贬值的压力，我们认为中国央行在使用存款准备金率上也会较为谨慎，预期央行在2016年降准两次。
（华侨银行研究报告）
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