新型投资工具私募基金债券本月起开放部分给本地散户认购。投资者对这个淡马锡控股子公司管理的债券深感兴趣。到底私募基金债券与一般债券有何不同？
最近，本地出现了一种称为私募基金债券的新型投资工具，引起诸多关注。更引人瞩目的是，其发行机构隶属淡马锡控股旗下的子公司Azalea基金管理。
这批私募基金债券Astrea IV于6月上旬开放部分给本地散户认购，堪称全球首创。发行机构一共收到接近8亿9000万元的有效申请，认购率达7.4倍。
面向散户的这批债券于本月18日起，正式在新加坡交易所挂牌交易。第一天的交易量达246万笔，交易额253万元。第一天的报价由刚开始交易的102.1，上升至闭市时的103.7，显见投资者对Astrea IV深感兴趣。
私募基金债券到底与一般的零售债券和储蓄债券有何不同？风险孰高孰低？
基本特质比一比
■ 票息率
既然都是债券，最根本的特质是定期支付票息。投资者可视之为一项固定收入来源。
票息率的高低有所不同。根据彭博社截至今年5月底的资料显示，自2010年起，本地发行的零售债券（不包含永久证券）规模约有38亿元，票息率介于1％至5.30％。
新加坡储蓄债券（Singapore Savings Bonds）大约介于1％至3％，与新加坡政府债券不相上下。
面向散户的这批私募基金债券每年票息率是4.35％。
■最低投资额
零售债券的面值一般为每单位1元，第一次推出时的最低认购额通常为2000元，这批私募基金债券也一样。储蓄债券的最低认购额是500元。
零售债券在交易所挂牌后，交易以1000个单位为一手。以Astrea IV上周五1.035元的价格计算，现在进场投资的最低投资额是1035元。
■ 期限
或称票期（tenor），也是发行者将本金还给投资者的期限。
这批私募基金债券的期限是10年，首五年不可赎回。发行机构如果在五年的赎回期内不赎回这批债券，票面利息将一次过递增（step up）1％。
本地零售债券的期限通常介于1年至7年，由发行者自行决定是否设定不可赎回期。
储蓄债券的票期是10年。
■流动性
面向散户的这批私募基金债券和零售债券都在新交所挂牌交易，可以随时兑现。
储蓄债券没有在新交所挂牌交易，不过投资者可以在每个月的第一个工作日傍晚6时，到最后第四个工作日晚上9时申请赎回，本金可在下个月的第二个工作日结束之前取回。
■信用评级
这批私募基金债券获得国际信评机构惠誉国际（Fitch）和标准普尔（S&P）给予“A”的信用评级。
本地大部分零售债券不获信用评级。储蓄债券也不具信用评级，但新加坡政府的信用评级为最高的“AAA”。
收益来源大不同
不论基本特质如何，私募基金债券与其他债券最根本的不同是收益来源。
FSMOne.com固定收益研究部分析员林深接受《联合早报》采访时指出，Astrea IV是一项特殊的资产类别，无法直接与企业、政府以及储蓄债券相提并论。“若要比较，最大的不同是，投资私募基金债券等于间接投资私募基金。投资企业债券则是直接把钱借给一家公司。”
投资者可以从企业的财务表现评估取回票息和本金的可能性，评估私募基金债券比较难。
私募基金一般投资未上市的私有公司，或收购并私有化挂牌公司。
如果是未上市公司，私募基金可能在公司上市之后脱售股权套现。
如果是收购并私有化挂牌公司，私募基金一般上会为该公司引进新的管理团队以及采取节流措施，短期内快速将其转亏为盈，再让公司上市或高价出售套利。
因此，私募基金的投资表现将决定发行机构能否付出票息。
华侨银行投资总经理吴进德受访时指出，投资私募基金债券的风险是，无法保证私募基金的投资能在特定时间内取得回报或取得多少回报。同时，也无法保证这些投资收益能创造足够的现金流以支付票息。
一般而言，私募基金的投资为期10年。根据另类资产投资研究公司Preqin的研究，以2002年至2012年为初始年份的私募基金投资，由第五年开始有正现金流。
Astrea IV的基础资产（underlying asset）是27家基金管理公司旗下的36个私募基金，投资的行业涵盖资讯科技、非必需消费品、工业、保健和金融等590多家公司。
这些基金的平均初始投资年份是2011年，至今已有七年。
注意整体利率环境
吴进德认为，尽管发行机构已经设计了一些安全机制，以减少风险，“投资者还是应该留意私募基金债券的内在风险。”
根据Azalea基金管理公司的董事经理兼私募基金主管朱恩耀透露，公司在产品设计上加入的安全机制包括：星展银行是流动资金设施（liquidity facility provider）。万一发行机构无法支付票息，提供流动资金的星展银行将代为支付，但不包括本金。
为了帮助投资者保本，在不可赎回期间，发行机构也会从私募基金的现金分配（cash distribution）中，定期拨出占本金十分之一的现金作为储备。
林深指出，企业发行的零售债券或许无法提供像Astrea IV的安全机制，“他们能以更高的票息率作为补偿。”
他也说，不论是私募基金债券或企业债券，皆无法达到像政府债券和储蓄债券般的低风险水平。
因此，和大部分投资工具一样，林深建议，投资人应该先评估自己所能承担的风险以及财务需求，才决定投资哪种债券。
吴进德另外指出，由于目前整体利率环境不断改善，这将影响债券价格，进而影响债券的收益率。
不论何种债券，利率上升，债券价格下跌。例如，存款利率是3％，债券票息率只有1％，投资人倾向把钱存入银行，不是买债券。想买债券的人变少，债券价格自然下跌。
债券价格下跌，其收益率则上升，反之亦然。
举例，票面价值1000元的债券，一年的票息率是4％，等于每年固定支付投资人40元。
假设债券价格下滑至900元，由于需要固定支付40元的票息，收益率上升至4.44％，即是以较低成本，获得同样的回报。
如果价格上升至1100元，收益率则下滑至3.64％。
Astrea IV上周五的闭市价是1.035元，收益率大约是4.2％，略低于4.35％的票息率。
吴进德因此建议，投资者若要透过二级市场买卖债券，务必留意价格变化，同时比较其他类型债券的收益率，评估风险与回报比例。
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