牛市转向熊市 如何调整投资？

理财锦囊

当牛市进入尾段时，回报往往非常强劲，可超过30％。在这时间点上过于谨慎，将失去许多机会，投资者应该分散投资于较韧性产品，让投资组合能应付不同周期转变。

美好时光总是有结束的时候。

随着上月美国股市连续两日暴跌，三大股指跌幅超过2.4％，市场上的“牛市即将终结”声音逐渐增多，不少投资者采取规避风险心态，纷纷抛售手上股票或债券，握住更多现金。

然而，牛市进入尾段时，回报往往非常强劲，可超过30％，提早退出市场，错过这时期投资回报，代价将“非常昂贵”。

日前，《联合早报》记者在英国伦敦参加了摩根大通集团旗下摩根资产管理（以下简称“摩根资管”）的年度媒体会议。在此次会议上，“牛市尾段”“经济周期末端”等词汇频频出现，在牛市转向熊市时，投资者应该如何调整投资组合，也是会议热烈讨论的课题。

摩根资管认为，漫长牛市还未结束，预计还有约两年奔跑期，而且这时期的牛市依然“牛气冲天”。因此，在这时间点上过于谨慎，将失去许多机会，投资者应该分散投资于较韧性产品，让投资组合能应付不同周期转变。

摩根资管欧洲、中东和非洲地区首席市场策略师沃德（Karen Ward）就指出，很多人忽略了牛市尾段带来的可观回报，例如2007年牛市结束前两年，标准普尔500指数回报率为30％。在2000年的周期中，牛市结束前18个月，标准普尔500指数回报率更超过40％。

沃德说：“我们未来六个月投资前景依然乐观，但我们的确来到经济周期末端，有必要开始部署退市策略，权衡牛市尾段的强劲回报及潜在风险。换言之，我们必需提高投资组合的坚韧性。”

本轮牛市始于2009年，至今已达九年，是史上第二长的牛市，仅次于1990年至2000年那一轮。

而这九年牛市很大程度上依赖央行放出的流动性。随着美国联邦储备局调高利率，全球逐渐回返利率正常化的年代，牛市尾声论也开始在投资界盛行。

摩根资管多重资产部的全球投资专才主管斯图尔特（Robert Stewart）指出，二战后美国出现九次经济衰退，差不多是每七年就出现一次经济衰退，触发经济衰退的因素包括货币政策紧缩、金融危机、财政紧缩和油价剧烈震荡等。

现在这轮牛市步入第10个年头，多少引起人们对熊市即将来临的担忧，特别是中美贸易战有升温趋势，流动性过快紧缩的风险也似乎提高。

但他认为，当前美国经济依然稳健增长，投资者和消费者信心指数都处于较高水平，陷入经济衰退的风险实际上很低。而且就投资策略而言，与其去预测市场走向，在不同经济周期进行投资，能更有效地减少周期转变带来的冲击。

他说：“现在问题的关键在资产配置，有多少资产可以在一定风险范围内，带来相对较高的回报，同时又能应对经济周期末端风险。”

富达国际（Fidelity International）多重资产投资组合经理人埃斯塔索普洛斯（George Efstathopoulos）接受《联合早报》访问时表示，近期股市显着下跌，固然令人担忧牛市已终结，但它实则属于市场的健康调整。目前市场迹象也未显示牛市已经结束。”

谈到触发牛市终结、熊市来临的可能因素，埃斯塔索普洛斯认为，投资者可关注哪些经济体的通胀率涨幅过快，因为它们将导致企业收入低于预期的结果。

其他须关注的风险因素还包括贸易战升温、中国经济放缓、新兴市场经济疲弱状况对全球经济的影响等。

斯塔索普洛斯说：“我们正在仔细观察市场风险，在多重资产投资组合中保持防御立场……话虽如此，不确定性和波动将带来投资机会，投资者在资产配置方面不妨更灵活，有选择性地对某些资产持有乐观态度。”

就具体投资策略，斯塔索普洛斯表示，他对股票这个资产类别仍维持适度比重，并利用一些衍生工具，降低广泛市场的风险。这个投资策略在最近抛售中证明相当有效。

在固定收益资产类别，他对高质量投资级别债券和以当地货币计价的新兴市场债务有更高配置。其中，他青睐亚洲高收益债券。

他说：“除了杠杆率下跌和信用评级提高外，这一资产类别还将受益于中国货币政策放宽。”

另外，他也看好如基础设施和可再生能源等另类投资。因为另类投资今年迄今表现强劲，而且这一资产类别跟传统资产类别的相关性较低，有助降低投资组合风险，抵御市场波动性上扬。

投资平台FSMOne.com宏观研究部经理陈奕昌则持稍微不同看法。

他认为，随着信贷质量恶化和违约率上升，投资者或应考虑减持，甚至完全避开高收益债券等较高风险领域，以确保个人投资组合不会过度杠杆。

在股票资产方面，他则建议增持防御性股票。

从牛市转向熊市，不少投资者会选择减少投资，手握更多现金。陈奕昌指出，持有现金固然是衡量投资组合标准之一，却未必是最佳投资战略。

他说：“投资者最终仍须看准投资机会，积极地部署投资。”

同样地，尽管牛市步入尾声，摩根资管仍旧积极看待股票投资。

沃德说，摩根资管稍微下修股市加码幅度，倾向于“中立”（neutral），但避免“减磅”（underweights）。她也建议投资者继续在股票方面维持区域多元化，还建议投资者考虑加磅增长性股票。

她说：“我们仍看好全球经济成果。只不过随着景气周期进入后期，资产回报分析的解读更加微妙。而在各种投资组合之中，我们倾向透过更具流动性的资产市场，维持中等程度曝险；这才是经济处于晚期阶段的审慎上策。”

关注长期投资主题

面对经济周期转变，投资者除了着眼于当前市场变化，也应放眼未来趋势，关注长期投资主题。

对摩根资管而言，无论牛市或熊市，新兴市场的科技公司很有可能成为未来赢家。

摩根资管执行董事怀定（Emily Whiting）表示，越来越多新兴市场公司表现跟发达市场公司同样出色，甚至更好。尤其是在科技方面。“我们认为新兴市场有很多‘未被发现’的科技公司，它们将成为引领企业。”

摩根资管新兴市场亚太股票投资专家佩克（Claire Peck）和经理塔娜（Sonal Tanna）推介四个新兴市场投资策略，包括科技股、普惠金融、消费升级概念，以及医疗股。

其中，在消费升级板块中，她们看好电竞概念股，包括韩国AfreecaTV和中国游戏直播公司虎牙。另外，她们也看好语音辨识及人工智能公司iflytek等科技股，以及药明生物等医疗股。