上市公司筹集资金的渠道，不外是银行贷款、发行债券、或是发售新股。企业向银行贷款或发行债券，需要支付利息，并且有偿还期的规定。发行新股则是增加股本，企业在有盈利时才派发股息，因此发行新股的资金成本比银行贷款或债券低。但对于小股东而言，上市公司发行新股，对股东价值并非好事。
上市公司发售新股有两种方式：一是私下配售（private placement），另一个是发行附加股（rights，香港称为供股）。
私下配售是指上市公司发售新股给投资大户或机构投资者，一般上它的配售价比市价低，也就是有“折扣”。由于这个折扣只给予私下配售的认购者，因此它摊薄了其他股东的权益。
附加股则是上市公司让现有的全体股东，按持股比例认购新股。为了吸引股东认购新股，附加股的订价大多有折扣。一般上，附加股售价比消息宣布前夕的股价，低了30%至50%左右。理论上，即使附加股售价有折扣，但若全体股东都认购，那么附加股除权后的股东权益，没有太大的改变。
但实际上，不少上市公司在宣布附加股后，股价跌破了理论上的附加股除权价格（theoretical ex-rights price或简称TERP）, 有些甚至跌破附加股的发售价。
TERP是指经调整发售新股后的理论价格。虽然附加股是以“折扣价”发售，但是企业的实际价值没有改变。这就犹如将一张10元的钞票换成两张五元的钞票，即使钞票多了一张，但是总价值还是10元。
以丰隆亚洲（Hong Leong Asia）为例，它在两个多月前以一股配售一股的比例发售附加股，发售价是0.54元。在宣布附加股消息前夕，这只股的股价是0.82元，因此附加股的折扣价达34%。如果投资者按持股比例认购附加股，他的1000股变成2000股，那么他的总成本是1360元（820元加上540元），而这只股的TERP则是每股0.68元（1360元除以2000股）。
上市公司发行附加股反映资金周转困难
然而，丰隆亚洲在宣布发行附加股后，股价便直线下跌，上星期五闭市报0.515元。这不仅跌破TERP，还跌破附加股的发售价。另一个例子是新加坡医疗（Singapore Medical）。它的附加股发售价是0.48元，TERP是0.556元，但是它的最后闭市价是0.40元。
理论上，附加股除权后的股价，应该与TERP相等。然而，对于投资者而言，上市公司发行附加股，反映企业的资金周转有困难或是融资渠道不畅。因此，每当公司宣布附加股消息后，附加股还未除权，股价已跌得面目全非，抹去了附加股的折扣。
上星期四，莱佛士教育（Raffles Education）宣布，它将以每10股配售2股的比例发售附加股，每股售价0.10元。这个发售价比当天闭市价0.137元有27%的折扣，而TERP是0.13元。然而，这只股隔天却下跌至0.106元，逼近了附加股的发售价。
这不是莱佛士教育第一次发售新股。去年9月底，它私下配售9500万股，每股配售价0.30元，比当时市价低9%，也比每股净资产0.546元低。这个私下配售计划，引起第二大股东黄鸿年的不满，一度要求革除莱佛士教育第一大股东周华盛的主席兼总裁职位。
接着，在去年12月中旬，莱佛士教育宣布发售附加股，每股售价0.14元。根据每10股配售3股的比例计算，TERP是0.225元。
可是，这只股在今年4月27日附加股开始交易时已跌至0.19元，跌破了TERP。随后，股价继续下滑，在11月28日跌破了0.14元的附加股发售价。
莱佛士教育这一次以更低的价格，再度发行附加股，而附加股还未除权，股价便已跌至接近发售价。附加股的发售价与股价的差距缩小，小股东就没有兴趣认购附加股。但如果不认购附加股，他们的股东权益就会摊薄。
目前，澳洲集团（AusGroup）的小股东也面临相同的困境。这家公司以每股3.5分发售附加股，申请截止日期是本星期三。然而，这只股在最近两个交易日曾下跌至3.4分，低过附加股发售价。认股还是不认购，这是个问题。
理论上，上市公司发行附加股是为了改善财务状况，以提高股东价值。但从上述例子示，附加股加剧股价的跌势，成为股价的毒药。小投资者或许应避开债务过高的公司，因为它们随时会向股东伸手要钱。为了维护股东权益，小股东在股东大会上不应轻易授权公司发售新股。
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