美国加息料见顶 新兴市场猪年有望重振雄风

新兴市场货币和股债在狗年经历了风起云涌的一年,美国联邦储备局加息、美元大幅升值、中美贸易战和石油市场动荡在去年为新兴市场带来重大挑战,但自去年12月以来,冲击新兴市场的利淡因素开始出现逆转。

联储局主席鲍威尔在1月30日议息会议后再度强调央行在加息问题上将保持“耐性”,会后的声明更删除了“进一步循序渐进加息”的前瞻指引,被市场视为暂停加息的信号。令市场略感意外的是,鲍威尔表示联储局正在评估缩表计划,强调不希望缩表计划造成市场动荡,会在未来数次会议上完成评估,令投资者憧憬联储局有可能在今年内停止缩表。“鲍威尔对策”意味美国加息周期即将见顶,支持环球股票和债券市场在1月显著回升,修复12月市场急挫所引致的大部分损失。

随着联储局对利率正常化进程转趋审慎,笔者预料联储局在未来六个月将采取观望立场,在2019年上半年按兵不动,只会在今年9月加息一次,届时联邦基金利率将介乎2.50%至2.75%,接近联邦公开市场委员会对长期“中性”政策利率的2.75%预测中位数。我们预期联储局在9月加息后,可能要到2020年9月才会再有下一步行动,届时美国经济增长放缓,失业率料轻微上升,将会推动联储局减息以防止经济步入衰退。预期联储局将分别于2020年9月和12月各减息0.25个百分点,10年期美国国债收益率料将维持低位,在2019年底料跌至2.5%。

价值吸引 新兴市场股债1月领涨

值得注意的是,自今年初以来,新兴市场表现一直领先发达市场,新兴市场股票和债劵基金均录得强劲资金流入,而发达市场股票基金却录得资金流出,流入新兴市场美元债劵基金和ETF的资金流尤其强劲。展望猪年投资展望,笔者预期美息见顶、美元升势减慢、中国加推刺激经济政策、油价回稳,以及环球投资者对新兴市场的偏低配置,将支持新兴市场和亚洲资产在未来12个月重拾升轨。

预料中国在未来数月将会陆续加推减税和宽松货币政策,提振内需和稳定经济增长,以减低贸易战对中国经济带来的冲击,中国是16个亚洲经济体的最大贸易伙伴,预料中国的刺激经济政策将有利于稳定整体亚洲经济增长前景,为亚洲和新兴市场资产提供正面催化剂。

市场对美国加息预期持续下调,美元汇价回软和中美元首预料短期内再度会面进行贸易谈判,中美双方近日显示谋求达成协议的愿望,令人民币、新兴市场货币和亚洲股债的投资情绪回稳。踏入2019年,新兴市场与发达市场的盈利增长预期差异将会收窄,事实上,大部分新兴市场货币在去年第四季已经见底回升,其中部分亚洲货币如印度卢比、印度尼西亚盾和菲律宾比索均受惠于国内央行去年的一连串加息稳定汇价的政策。由于中美贸易谈判取得进展,美国加息和强美元的不利因素减退,均提振亚洲货币的投资气氛,我们预料人民币今年稳定,仅轻微贬值至今年底兑美元6.95的水平。

增持新兴市场股票 看好亚洲和拉丁美洲

新兴市场经济的增长优势将再次受到市场重视,我们预测新兴市场将于2019年维持4.4%的稳定增长,有望在2020年重新加速至4.7%,笔者预期新兴市场与发达市场经济增长率的差异在未来几年将逐步扩大,将吸引资金持续流入新兴市场资产。MSCI新兴市场指数2019年盈利增长预期只有少于10%,实际盈利表现有机会超出市场预期,目前12个月预期市盈率仅有约10倍,相对已发展市场有重大的估值吸引力,由于新兴市场与已发展市场的经济及盈利增速预计步伐趋向一致,有别于去年美国经济及盈利表现一枝独秀的情况。随着国际投资者逐步调整过度偏低的仓位,资产组合重新配置将为新兴市场带来机会。我们刚于1月调升拉丁美洲股票至增持,以反映巴西在举行总统大选后推进结构改革机会上升的利好因素。

环顾新兴市场股市,笔者继续偏好亚洲,因其内需增长动力稳健,结构改革持续进展,估值偏低,而且净资产回报率稳定上升。虽然MSCI 亚洲(除日本)指数的2018年盈利增长为11.6%,但指数于去年却下跌15%,经历去年抛售后,亚洲股票估值重回接近五年低位之后快速反弹。在环球股票之中,我们对亚洲股票维持偏高比重配置,尤其看好中国、新加坡和印度股票,因为这些市场的盈利增长和风险回报展望最具吸引力。

北亚市场如日本、台湾和韩国因出口导向型经济较受环球周期放缓的影响,但值得注意的是,中美贸易关系紧张引致供应链重新调整,有可能使部分亚洲国家受惠,例如印度、越南、马来西亚和泰国。近日印度媒体报道指,台湾的iPhone代工生产商富士康将投资3.56亿美元,扩大位于泰米尔纳德邦和安得拉邦的厂房产能,把部分iPhone制造基地从中国分散至印度,12月份整体东南亚地区的新增订单指数已连续第二个月扩张。

亚洲债券市场具吸引力

在新兴市场债劵方面,美息见顶,以及中国推出刺激经济政策,将为亚洲债券市场提供正面动力。目前市场预期中国人民银行将再度降准,我们预期中国央行今年将再降准100基点,这将有利中国债市。加上中国人民币债券将于今年4月纳入彭博巴克莱环球综合指数,将带动国际资金流进人民币债券,我们预期人民币兑美元将在2019年底稳定在6.95的水平,因此对人民币债券持偏高比重配置。至于亚洲美元债券,维持具选择性的投资策略,并以具战略重要性的优质中国国企债劵为投资重点,而个别中国房地产行业和印度尼西亚的高收益债券则提供具吸引力的利差,在美息见顶的环境中凸显高收益的价値。

(作者是汇丰私人银行董事总经理兼亚洲区首席市场策略师)

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