中美贸易谈判前景不明

特朗普在贸易谈判进入最后关键时刻之际重新提出加征关税威胁，市场普遍认为这是谈判策略，以强硬立场逼使中国作出更大让步，华府要求中国承诺通过立法执行贸易协议，加强保护知识产权及禁止强制高科技转移。

美国总统特朗普在5月10日对2000亿美元中国输美商品的关税税率由10％提高至25％，并扬言将启动对剩余3250亿美元中国商品加征25％关税的相关程序，中国随即宣布自6月1日起对600亿美元清单美国商品提高加征关税税率至20％到25％，令中美贸易谈判气氛急转直下，让一直期待谈判能在短期内达成协议的投资者大感意外。

关税战再度升级引发环球金融市场震荡，在中美贸易谈判前景明朗化之前，环球股票和新兴市场货币市场料将持续反复波动。

特朗普在贸易谈判进入最后关键时刻之际重新提出加征关税威胁，市场普遍认为这是谈判策略，以强硬立场逼使中国作出更大让步，华府要求中国承诺通过采取立法措施执行贸易协议，加强保护知识产权及禁止强制高科技转移，但双方就有关强制执行协议的机制和取消关税的问题仍然存在明显分歧。美国副总统彭斯强调美国撤销对中国商品关税与否，将视乎贸易协议的执行机制而定。

贸易谈判再次出现波折，双方磋商彷佛又回到了起点。观乎中国输往美国总值3250亿美元的余下出口商品主要与消费品有关，包括消费电子产品（约1000亿美元）、玩具和衣履，这意味如果美国对余下3250亿美元的消费品开征关税，将损害美国消费者利益和威胁美国经济增长前景。

对中国来说，推进结构性改革、加快市场开放和加强知识产权保护均是正面改革措施，将有利中国长远经济增长和经济转型。基于中美两国的政治需要和经济利益考虑，笔者仍然预期双方最终能达成某种形式的贸易协议，以避免爆发全面贸易战。

值得注意的是，虽然中美贸易谈判的气氛近日变得剑拔弩张，但至今两国一直强调谈判将会继续，传媒报道指双方就贸易协议的九成内容已达成共识，中国外交部多番重申中方争取达成“双赢”协议的决心，显示两国仍具备基础达成局步或更全面的贸易协议。特朗普计划在6月28至29日于大阪举行的G20峰会期间与中国国家主席习近平会面，将成两国争取贸易谈判突破的重要机会。

美国威胁对所有中国输美商品加征25％关税，令市场再度关注贸易战升级对中国经济增长带来的风险。根据我们中国经济研究团队的评估，美国对总值2000亿美元中国商品的关税税率由10％增至25％，中国国内生产总值增长将下降0.3至0.5个百分点。若美国对中国余下总值3250亿美元的出口实施25％关税，可能令中国国内生产总值增长下降1.2个百分点。因此笔者预期贸易紧张局势将促使中国政府加推更强力的刺激经济措施以提振内需，并加大对民营经济的财税和信贷支持力度。

事实上，中国应对美国关税威胁的首个政策回应便是人民银行的定向降准，央行从5月15日开始对聚焦本地、服务县域的中小银行实行的存款准备金率降低50基点，释放长期资金约2800亿元，以降低小微企业融资成本。

面对贸易不明朗因素，我们的投资策略继续专注以内需主导的市场和板块，偏好受惠中国刺激经济政策和结构改革的优质公司，包括银行、互联网、电信服务、消费、基建、铁路建筑和建材公司。

民营经济目前占国内生产总值超过60％，占工业产量的70％，以及城镇就业的80％，民营企业早在2016年已进行金融去杠杆措施降低负债率，新一轮的财税刺激措施专注支持民营企业，确保财税和信贷资源能配置到更具效率和生产力的经济领域。

在外汇市场方面，特朗普的关税威胁整体不利新兴市场和亚洲货币。根据我们的情境分析，若美国对总值2000亿美元中国商品长期维持25％关税，美元兑人民币汇价可能重返6.95的2018年高位，不过中国人民银行料将干预以缓和人民币跌势。考虑到中美贸易谈判短期内前景不明，预期人民币和整体新兴市场汇市将更趋波动，我们预测人民币兑美元汇率在第二和第三季度将于6.95水平上下波动，但预料中美谈判最终能于今年底前取得进展，因此我们维持人民币兑美元汇率在今年底稳定在6.75水平。

贸易战升级对其他亚洲货币将带来压力，环顾亚洲货币，新加坡元和马来西亚令吉对人民币走势最为敏感。

近日马来西亚和菲律宾央行相继完成了自2016年以来的首次降息，5月7日，马来西亚央行宣布将隔夜政策利率下调25个基点至3％。该央行声称，尽管马来西亚国内的货币状况仍能支持经济增长，但全球经济有放缓的迹象，因此选择通过降息来保持货币的宽松程度。

5月9日，菲律宾央行把关键利率下调25个基点至4.5％，为2016年以来首次降息。在贸易战和降息因素影响下，预期马来西亚和菲律宾货币将更为波动。

（范卓云 作者是汇丰私人银行董事总经理兼亚洲区首席市场策略师 ）