习惯了多年的零利率后，我们持有的现金现在可再发挥功用，赚取少许收益了。 利率仍然不太吸引人，12个月美元伦敦银行同业拆息率目前约为2.75%。 美国和香港的通胀率为2%，2.75%的利率仅与通胀同步。 所以，我们必须提出一个问题——我们是否持有太多现金?
有调查显示，上述问题的答案很可能是肯定的。 资产管理公司美盛（Legg Mason）的全球投资调查指出，投资者的现金持有量占三分之一。 有趣的是，按地区来划分，亚洲是现金持有量最高的地区；在年龄层方面，千禧世代持有的现金份额最大。
乍看之下，现金持有量占三分之一似乎相当高。 该项调查颇尖锐地指出，很多投资者未能达到自己定下的投资回报，关键原因可能是持有太多现金。
我们普遍将现金分为两大类，一类是现金扮演作为必需品的角色，即应付每天的支出或在紧急时提供实时的资金。 这类角色与现金在投资领域内所扮演的角色有天渊之别。
在投资领域，现金可以满足以下两种需求：
一、多元化投资：在市场表现疲弱时，现金和具有现金功能的资产（例如非常优质的短期债券）通常会录得稳定的正回报。
二、备用资金：投资者持有随时可用的现金，有能力可以趁着市场大跌时进行投资。
骤耳听来，上述两点可能是持有较多现金的合理原因。 不过，这忽略了很重要一点，就是纯粹为这两个目的而持有现金的代价可以很昂贵。
我们可以比较过去10年的数据。 自从2009年6月30日以来，将全数资金投资于全球股票，每年可以录得大约10.8%回报，但全数资金投放于三个月现金的话则只会有大约1.0%。 这个差距就是机会成本，此例子可以解释持有太多现金会令投资者错失获取回报的机会。 另外，同期美国消费物价指数每年增长约1.7%，投资者如果全数持有现金，实际上已丧失购买力。
当然，这也会引起一些争议，虽然将全数资金投资于全球股票每年可能会赚取超过10%的回报，但股市风高浪急、波动性大，或会令投资者措手不及。 对此我们同意，所以建议投资于混合资产，多元化投资有助获取最大回报，令投资者感到安心，这点非常重要。 这可以发挥现金分散投资的作用。
第二个作为备用资金目的则未必能直截了当地表达出来。所谓“备用资金”，是在机会出现时，可以投放于高风险资产的现金，以赚取较高的回报。 所以，我们要持有现金以等候黄金机会。
现金可以充分发挥这个作用，但要有节制才可达到这个效果。 否则，投资者只会付出代价而未能享受到备用资金带来的好处。
三方法衡量现金持有量
我们如何判断自己是否持有太多现金? 根据我们的估计，投资组合内的现金分布应为0%至11%，视乎本身的风险状况而定。 如果投资者持有的现金多过这个范围的话，很可能未必赚取足够的回报。 为此，我们可以采用以下三种方法来衡量现金的持有量。
一、考虑现金在分散投资中所应该占的份额。 请注意纯粹的现金并不是唯一的选择。 其他的策略如非常优质的短期债券，相比起现金可为投资者带来更高的回报，而毋须影响资金的流动性或承受更大的风险。例如，发达市场政府债券易于出售以赎回现金，违约的概率低，全球投资级公司债券自1981年起任何年度的违约率为0%至0.4%（即每250只债券中，最多有一只曾经违约，其余则可于到期时取回本金）。
二、考虑现金作为备用资金所应该占的份额。投资者可就如何和何时使用现金定下有规律的策略，并严格遵守。
最后，投资者应该考虑在达到投资目标一事上寻求协助。 上述美盛的调查指出，“获建议投资者”较“自助投资者”往往持有较少现金且获取更高的回报。
（作者是渣打银行财富管理部债券、货币及商品投资策略部主管）
