投资理财
未来三个月至六个月，全球股市、债市和其他收益资产的前景预计向好，因为全球经济增长在经过一段时间下滑后已稳定下来，发生重大事件的风险已减低，而且美国联邦储备局已在全球金融系统大量注入美元流动资金。
然而，市场一直担心这一轮的升势会否受到遏止。在某种程度上，这种忧虑是源于联储局的刺激政策和政策出现错误的潜在风险，这也是短期利好因素之一。
有鉴于此，大家应该重温爆发全球金融危机的原因。
触发这场风暴的原因主要有两个：
一、前联储局主席格林斯潘未能在2003年至2004年间迅速加息，这并非事后孔明。我记得曾经重覆向客户表示，历史会对格林斯潘有很不同的评价。
二、为了让更多人拥有房屋，政府放宽住屋政策数10年，以致银行贷款给更低层市民的压力增加。这两项政策令美国的债务和财政失衡的情况加剧，最终摧毁了美国以至全球经济。
日本例子可看出 对付通缩难得多
今天，问题可能同样出现在各国央行身上。可以肯定的是，在全球金融危机爆发后，各国不断商讨如何防止银行业系统性倒闭及重蹈1920年代经济萧条的覆辙。采取务实态度和预防措施相对忧虑意识形态（例如是否容许赤字财政）或可能产生的副作用更为重要。
短期来看，联储局的风险回报显示，对疲弱经济反应过度是可取的。
虽然各央行有信心在中长期应付通胀，但从日本的例子可以看出，对付通缩要难得多。因此，可以说过度刺激经济并于其后处理衍生的问题是较佳的做法，而不是遏制增长，使经济步入通缩周期。
过度刺激经济的问题是低估超低利率对债务造成的影响。上述再通胀（reflationary）策略的理想结果是名义增长加速而债务水平缓慢上升，使人们易于负担债务，但可惜的是全球正出现相反情况。
自全球金融危机过后，无论是名义或实质上的环球增长已放慢，并已被累积的债务超越。这使全球经济对息率越来越敏感，导致各央行因要维持非常宽松的政策而承受巨大压力，形成恶性循环。
未来数月 货币政策料持续宽松
下一步应该怎么做呢？目前有两个选择。第一，各央行不愿意或不能推行所需政策以避免经济衰退，形成所谓“创造性破坏”，当中过度借贷或业务欠稳健的公司会倒闭。这对投资者来说极具挑战性，因为股票遭沽售及债券的信贷息差大幅扩大。不过，这种做法可能会为未来数年的持续复苏奠定基础。
另一种做法是各央行加倍放宽货币政策，试图透过通胀来促进名义国内生产总值增长。当然，如果全球政府包括德国在内都推出财政刺激政策，其影响力将会难以估计。
我们认为决策当局不会让经济陷入衰退，故预期未来数月货币政策将会继续保持宽松，并会加大宽松力度。
在发达经济体系中，坚持到最后的欧洲似乎也会转向宽松的货币政策，使欧洲政府累积的债务变得廉宜。
这种策略的坏处是倘若财政失衡和债务水平上升，经济衰退的情况会更严重，而好处则是宽松政策会利好股票、企业债券在未来三至六个月的表现。
（作者是渣打银行财富管理部首席投资策略师）
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