大泉水厂估值为负值 市场人士认为电厂估值不高

如果凯发（Hyflux）的大泉海水淡化厂（Tuaspring Desalination Plant）目前的估值为负值，电厂又值得多少钱？

根据《联合早报》向市场人士收集的意见，他们大多认为电厂的市值不高。

大泉水电厂（Tuaspring）一向来被视为是凯发最大的单一资产。它分别设每天可提供多达7000万加仑淡化海水的水厂，以及411兆瓦总发电量的发电厂。

根据凯发之前发布的资料，截至去年3月底，水电厂的账面价值为14亿7000万元。

今年3月初公布的财报却显示，集团有一笔9亿1600万元的价值减损，主要来自水电厂的账面价值，以及早前完成的项目的应收账项。

令市场更吃惊的是，到了3月下旬，公用事业局指出大泉水厂估值为负值。若凯发无法在期限内解决水电厂的违约问题，将以零元收购水厂。零元的收购价是由独立估价师根据购水协议所决定的。

华侨银行债券研究部回答《联合早报》询问时说：“为什么凯发的董事会和审计师允许大泉水电厂的账面价值以十数亿元计算，而事实上这应该是负债，不是资产。”

这不免令人怀疑，发电厂会不会也一样是负值？

根据凯发的解释，与2016年相比，资产估值出现大幅落差，主要是因为近年在电力市场蒙受亏损，以及发电价差（spark spread）在剩余的特许经营期间预计会下滑。

长期观察新加坡电力市场的独立能源顾问马汀（Martin J.van der Lugt）接受《联合早报》采访时说，电厂的价值主要由三个方面评估：营收、可变动成本，例如燃料成本，以及固定成本，例如土地、人员、维修和融资成本等。

大泉电厂是联合循环燃气涡轮机（combined cycle gas turbine，简称CCGT）发电厂。以它的总发电量411兆瓦来看，根据能源市场管理局的公开资料，总产能在我国排第七。

马汀指出，我国的电力价格与CCGT发电厂的燃料成本几乎相等。“换言之，营收只足以涵盖变动成本，无法涵盖固定成本。”他预期，未来几年电力价格不会高过CCGT发电厂的燃料成本。“唯一可以得出的结论是，电厂几乎不值钱或价值很低。”

马汀认为，任何人接过电厂，立即面对固定成本带来的亏损。今年3月份的平均电力批发价（USEP）是每兆瓦时（MWh）104.3元。

华侨银行债券研究部说，长期以来，我国多数电厂都由外国人经营。理论上，如果大泉只有电厂，应该更容易找到买家。

不过，电力市场仍面对供过于求的问题，加上大泉被负面新闻缠身。假设电厂因此也是负值，研究部说：“我们很难想象有外国买家愿意出手。”

此外，买家还得考虑马来亚银行这名有抵押债权人的索赔。

去年，据称只有胜科工业（Sembcorp Industries）和吉宝企业（Keppel Corp）获得公用局同意，可竞标水电厂。如今，这两家公司会出手入资集团？

吉宝基础设施（Keppel Infrastructure）发言人受询时说：“吉宝经常评估任何有助增长业务的机会。”

如果水厂是负值，电厂几乎不值钱，那凯发还值多少钱？

当初印度尼西亚财团SM投资计划注资5亿3000万元，以换取凯发扩大股本之后的六成股权。经过换算，凯发的价值约是6亿6700万元。

SM投资的注资条件之一是保留大泉水电厂。

如今注资计划告吹，凯发必须在本月底前找到新的投资者，不然恐怕得清盘。

问题是，新的投资者愿意出价多少？投资平台FSMOne.com固定收益部经理洪崇瑜受访时指出，凯发长期面对负现金流，加上目前的状况，“任何以凯发仍可正常营业为假设所进行的估值都是高度揣测”。