在近两年半的重组路上，凯发集团（Hyflux）一次又一次端出重组协议，却都无疾而终。多次给予宽限的高庭失去耐性，同意银行债权人的申请，周一（16日）裁定由司法管理人接管集团。一些原先期望能得到一些现金补偿的散户投资者，估计希望更加渺茫了。
这是预料中，又有些预料之外的结果。上周五，凯发披露来自美国纽约的私人投资公司Strategic Growth Investments（简称SGI）提出不具约束力的条款书，有意注资2亿零800万元。
按照过去的情况，若有新投资者出现，考虑到公司仍有一线生机，高庭法官即使认为重组计划不能一拖再拖，仍会同意延长集团的债务延期偿付令（moratorium）。两年半以来，延长次数不下10次。
凯发可能是抱着同样的期盼而故技重施，不料踢到铁板。诚如高庭法官艾迪阿都拉（Aedit Abdullah）所说，凯发有的不过是一纸空白计划。SGI的2亿元资金最终能否进入债权人的口袋是未知数，双方能否达成具有约束力的投资意向书更是一个大问号。
回到原点但不同出发点？
司法管理人接管之后，必须在90天内提出可行的初步重组计划，这包括找“白武士”注资、脱售公司业务或资产、甚至清盘等。它若评估公司被接管前所谈成的交易不符合债权人的利益，也有权将之搁置。
SGI和早前另一家有意收购凯发债务的Pison Investments已经表明，如果凯发被接管，将终止投资计划。两者若不终止投资，接下来的协商对象是司法管理人。
去年与凯发签订重组协议，但协议已过期失效的阿拉伯联合酋长国公用事业集团Utico，若仍有兴趣投资凯发，同样须要与司法管理人协商。
裁决似乎让历经重组逾两年的凯发，回到了原点。
不同的是，司法管理人会否顾及次级债权人，包括共持有9亿元凯发优先股和永久证券的3万4000多名散户投资者利益，则不清楚。尤其负责接管的保华（Borrelli Walsh）同时是凯发银行债权人的顾问，已引起其他优先无抵押债权人，例如中期票据持有人的疑虑，并向高庭要求委派一名联合司法管理人。
高庭法官未置可否，因为他还顾虑到凯发能否负担多一名司法管理人的费用。
其次，司法管理人会否努力找来“白武士”拯救公司，让公司起死回生，恐怕也是一个问号。
新加坡国立大学治理制度与机构研究中心主任卢耀群副教授回答《联合早报》询问时即指出，凯发被司法管理后，估计无法继续正常经营（going concern）。“因为这不会是司法管理人的重点。保华的专长是处理破产，清盘是一个明显的可能。”
保华估计不会在初步计划中即建议清盘，因为司法管理的目的之一是实现比清盘更高的价值。脱售资产或业务是最有可能的。
凯发去年披露，保华曾建议以2亿元将集团脱售给Utico。
另外，凯发的代表律师也在周一的审讯承认，保华曾引荐两名潜在投资者给凯发，其中引荐吉宝基础建设基金管理公司（KIFM）的目的是收购凯发部分资产。
由于司法管理人仍受到高庭监督，其他债权人若认为权益受到影响，可以向高庭反映。不过，吉布森律师事务所合伙人李德龙指出，法庭一般上不太愿意质疑司法管理人的商业决定，除非法官认为有关决定不合理。
保华预计12月中旬向高庭提呈初步计划，届时散户将知道银行债权人葫芦里卖什么药。散户也得做好心理准备，一旦凯发清盘，他们可能血本无归，因为在所有债权人之中，散户的索赔顺序排最后。
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