多国政府为填补赤字，发行大量债券，但各大央行正推行量化紧缩政策，令国债需求降低，对政府债券收益率构成上行压力。另外，美国国债收益率出现倒挂，市场或需长债收益率进一步攀升，以吸纳大量长期国债，这将为环球经济和投资环境带来深远影响。
市场过去并不关注全球政府债券的供应情况，因为这对单一市场的影响较低。这些债券是固定收益市场的“核心”，其他债券的价格会以发达市场高质量政府债券为基准来定价，也有足够的需求来吸纳额外发行的国库债券。这些政府债券市场是最广、最深和流动性最高的。
多个发达市场增发债券 料影响固定收益投资者
然而，多个发达市场同时增加国债发行量，收益率或会显攀升，以吸引市场吸纳新发债券。但这亦将对固定收益投资者带来重大影响。举例来说，数月前，美国政府走出债务危机上限僵局后大举发债，而英国政府亦增发债券为政府提供资金，因此投资美国国债的投资者将无法透过转投AAA级别债券市场来分散风险。
全球疫情下，全球政府推出史无前例的纾困措施，需要发行大量债券，应对财政赤字的增长。以美国为例，政府赤字在2023年底将占国内生产总值（GDP）的约6%；而英国政府赤字可能超过其GDP的5%。
随着美国达成债务上限协议后发行的短期国债到期，美国转为增加长期国库债券的供应。今年美国长期国库债券的发行量料占美国国债净供应的39%，而在2024年或会升至约86%。但鉴于收益率曲线维持倒挂，短期债券回报吸引人，长债收益率或需进一步攀升，才能吸引投资者。
然而，充当国库债券最大买家的全球央行正在缩减资产负债表，推行量化紧缩政策，影响政府债券的供需情况。
分析：收益率曲线料“扭曲”
由于国库债券供应情况的变化，收益率曲线的长端或会波动。2022年收益率曲线出现倒挂，短期国债的收益率波动较大。去年，两年期美国国债收益率上升370个基点，而30年期国债收益率则升207个基点。这与德国政府债券的收益率的变化趋势相似，两年期国债收益率升约335个基点，而30年期国债收益率仅上升62个基点。
我们认为，收益率曲线将出现“扭曲”，长端利率或将攀升，曲线陡斜加深。2011年，联储局透过“扭曲操作”（Operation Twist），借出售短期国债和购买长期债券，降低长期国债的收益率。但当前我们正踏入另一个环境，由于国债供应大增改变了市场环境，央行的行动或将难以影响长期利率。
素质较高的政府债券发行的大幅增加，将会影响其他债券发行人，或推升企业借贷利率或转按利率。这将提高企业的资金成本，限制其推行资本项目或增聘员工的能力，甚至削弱其增长潜质，为环球经济带来影响。另外，长期国债的收益率直接影响贴现率，即央行向商业银行收取的短期贷款利率，因此国债收益率曲线“扭曲”将对环球经济和市场带来深远影响。
环球经济前景仍不明朗，市场低估经济“硬着陆”的风险。我们认为，在联储局结束加息前，美国国库债券收益率仍将进一步攀升。投资者应该保持灵活，采取主动策略应对潜在风险。
（作者阿里夫·侯赛因是普徕仕国际固定收益主管及首席投资官）
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