美国大选前，我们已经预计2025年亚洲经济增长会放缓，包括中国和印度。如今，特朗普大获全胜为区域经济带来重大不确定性和新挑战。征收额外关税的威胁可能会对亚洲（尤其是中国）出口商造成打击，美国联邦储备局减息周期的前景减弱，和强势美元也可能对亚洲货币和资产价格产生压力。
亚洲各国的应对政策可能会有所不同，中国政府可能会提供最强有力的支持，以抵消额外关税对仍在经历房地产低迷和疲弱内需的经济的影响。鉴于美联储货币宽松政策力度有限，其他亚洲国家的应对政策可能会受到更大限制。
在这种环境下，我们预计明年MSCI亚洲（日本除外）指数的盈利增长为12%（低于今年预计的22%），但由于特朗普政策相关的市场情绪恶化，本益比（PE）可能会略微收缩。综合来看，预计到明年底MSCI指数的目标价格为775，意味价格回报约为10%。
在亚洲主要市场中，我们最看好台湾，因为它可能会继续受益于当前人工智能（AI）投资的繁荣。我们预计中国大陆和印度的表现将大致与整个区域一致。
在MSCI中国指数中，按收入（和盈利）计算最大的成分股主要集中在媒体娱乐、电商和消费服务等，这些是几乎完全以国内市场为导向的行业。因此，较高的美国关税对这些公司的直接影响可能有限，尽管它们可能会因整体经济放缓和国内消费疲软而受到间接影响。然而，围绕特朗普关税及中国政府应对政策的不确定性依然很高。
台韩两大科技巨头 市场表现显著分化
作为主要科技出口市场，这两个市场在今年的表现出现了显著分化。4月以来，台湾的盈利预期不断上调，而韩国在今年下半年则因出口放缓而被下调了盈利预期。
深入来看，我们认为这种分化至少部分源于它们对AI的敞口水平不同。总体而言，AI对MSCI台湾公司的收入贡献更高。我们预计明年市场对AI的需求将保持强韧，因此台湾与韩国之间的表现分化可能会延续。
韩国政府年初以来效仿日本的做法，试图通过“企业价值提升”计划来提高股市估值，计划鼓励改善公司治理和股东价值。目前的结果喜忧参半。由于国内目前存在严重的政治分歧，我们不认为有催化剂能在短期内令韩国整体市场估值提升。总统尹锡悦在12月初短暂尝试实施戒严后的政治动荡，可能进一步打击投资者情绪，加剧 “韩国折价”。
我们在短期内看好台湾股市多于韩国股市。
印度经济增长势头正放缓
经过近两年的强劲增长，印度经济的势头正在放缓，部分原因是政府实施财政整顿。作为亚洲最具内需驱动的经济体之一，印度可能比其他更依赖出口的亚洲经济体更不受特朗普贸易政策的影响。
随着经济增长的放缓，市场对印度企业盈利增长的预期也被下调。我们预计这种下调将持续一到两个季度，然后稳定下来，明年每股收益（EPS）增长将达到15%，略低于当前的共识预期。
估值方面，由于印度的盈利下调可能会持续更久，加之全球经济的不确定性依然高企，我们预计未来几个月印度股市的本益比将进一步收缩。
然而，考虑到长期增长前景稳健以及将经济增长转化为企业盈利的良好往绩，我们对印度股市的结构性乐观观点维持不变。在我们看来，估值修正实际上为寻求在该市场投资的投资者在未来几个月提供了良好的入场机会。
投资亚细安要精挑细选
特朗普在美国大选中大获全胜使局势大变，进一步降低了对美联储减息的预期，导致美元大幅走强。历史上，这对亚细安股市和货币不利。特朗普的关税计划可能延伸至中国以外的亚洲国家，也对整个地区的盈利前景造成了压力。
在这些宏观逆风下，我们对亚细安股票的看法更加谨慎。我们还认为，投资者在短期内需要对该地区的投资保持精挑细选。
在主要亚细安股市中，我们对新加坡、马来西亚和菲律宾持正面立场，因为它们的基本面相对较为稳健，但在短期内对印度尼西亚、泰国和越南的立场则更为谨慎。
（作者陈东是瑞士百达财富管理亚洲首席策略师兼研究主管）
