棕榈油（CPO）去年在经历自然灾害后产量下跌，价格创新高，今年展望如何？
棕榈油在2024年底的每吨平均价格到达5120令吉（1543新元），创下自2022年6月以来的最高水平。CPO价格上涨是由于东南亚部分地区的暴雨和洪水影响收割和生产，山体滑坡和停电也导致相关基础设施和物流坍塌。
马来西亚的CPO产量在2024年12月环比下降8.3%，降至150万吨。然而，全年累计CPO产量同比增长了4.2%，达到1930万吨，创下自2019年以来的最高产量。
另一方面，CPO生产力对印度尼西亚来说仍然是个挑战。印尼在2024年前10个月的CPO产量同比下降了4.3%，降至4000万吨，预计全年同比也会下降。
CPO价格在今年初受到了一些压力，环比下滑了8.7%。多重因素当中，最显著的是需求下降。CPO价格在2024年第四季度的大部分时间内以罕见的溢价交易于大豆油之上，导致买家转向更便宜的大豆油。CPO价格在2月初有了一些反弹的迹象，主要原因可能是因为马来西亚的生产在1月份环比下降了16.8%。
2025年，我们预计CPO市场将保持韧性。马来西亚棕榈油局预测CPO价格将平均在每吨4000令吉到4300令吉之间，而信评机构惠誉（Fitch）在近几个月来也将马来西亚CPO现货价格预测从每吨750美元上调至800美元。
今年需求或保持强劲 产量有望小幅上升
CPO的需求因农历新年和斋月等节日的因素，可能近期有所上升。
从更长期的角度来看，印尼将在今年逐步把基于CPO的生物柴油强制标准从35%提高到40%(B40)，这预计会成为CPO需求的重要来源。为了确保原材料的供应，印尼在2024年12月19日宣布，将从2025年1月1日起把CPO的出口税从7.5%提高到10%。这将对CPO价格提供一定的支持。
其次，美国外国农业服务局（FAS）预计，随着宏观经济条件的改善，主要的CPO进口国比如印度和中国可能会在今年增加采购。
CPO的生产量预计在2025年略有改善。马来西亚棕榈油局预测今年马来西亚的CPO产量将同比增长4.2%，达到1950万吨。然而，路透调查的分析师提醒，不利天气、持续的劳动力短缺和低再植率可能在中长期内对马来西亚的产出潜力造成负面影响。
同时，虽然印尼政府有可能加速实施油棕再植计划，增加产量来支持国家收入和外汇，但是国内的生产力在近期内仍然面临挑战。
我们认为CPO价格的下行风险包括：一、需求（尤其是来自主要进口国印度和中国的需求）低于预期；二、来自更便宜替代品（如大豆油）的竞争可能会限制价格上涨；以及三、政策发展。
特别是在美国这方面，特朗普总统上任后让美国退出巴黎协定，也强调要促进国内石油和天然气生产，以确保美国在国际能源主导的地位。我们认为这些策略有可能阻碍生物柴油的强制标准，从而对CPO需求造成压力。
我们对CPO行业的长期供需基本面持乐观态度。全球CPO生产由于棕榈油种植面积扩张显著放缓、再植不足以替代成熟的油棕树、以及印尼和马来西亚的种植园老龄化等原因，预计将进入减速阶段。同时，需求预计会得益于全球人口增长以及生物柴油强制标准的持续推广。
在这种环境下，我们继续偏好纯粹的上游企业。这是因为垂直整合的公司可能会因CPO价格上涨而获得更高的上游收入，但其中游和下游业务可能会有更高投入成本而减少收益。我们也看好那些在行业内具有领先生产力的公司，它们能够保持更高的产量，从而更好地受益于CPO价格的上涨。
（作者是华侨投资研究公司股票研究分析师林康丽）
