展望2026年，环球投资市场将受益于全球人工智能（AI）加速普及化所带动的投资浪潮延续、生产力提升趋势和更多新产品开发，推动公司盈利稳健增长。全球主要经济体采取宽松财税及货币政策支持增长，预期风险资产明年可望延续升势，我们维持偏高配置环球股票。尽管美国政策利率走势存在不确定性，我们预期，美联储可能在明年按兵不动，当局在12月12日重启每月购买400亿美元国库券以缓解短期融资成本压力，令市场流动性维持宽松。
11月以来，市场对AI投资是否泡沫化展开激烈辩论，触发个别AI相关股大幅震荡。我们认为人工智能并不是泡沫，过去三年美股牛市的大部分回报源于盈利增长，并非本益比扩张。目前美股“科技七雄”的平均12个月预测本益比约29倍，远低于2000年科网股约80倍的泡沫估值，现时科技公司盈利能力远胜当年科网泡沫水平，庞大的AI资本开支主要由资金雄厚的科技巨擎承担。目前标普500指数12个月预测本益比为22.3倍，接近长期平均水平，并低于过往周期峰值。
增持美公用事业股 对金融股仍有偏好
今年以来，生成式AI、大语言模型和多模态系统展现强大的实际应用能力，说明AI并非纯概念炒作，已有真实价值落地如代码生成、内容创作、设计辅助、客服自动化、数据分析、供应链优化等，这些创新应用已带来可量化的投资回报率。在科研领域，包括创新药开发和新材料科学等都取得重大突破。虽然部分AI初创公司融资估值远超其收入，个别AI企业缺乏清晰商业模式和盈利能力，但个别AI领域出现泡沫先兆并不意味整个AI生态圈正形成全面资产泡沫。
市场共识预测2026年标普500指数盈利增长13%，美股“科技七雄”盈利增长16%，“被遗忘的493只成份股”则增长12%，科技股仍然是推动明年盈利增长的最重要引擎。不过考虑到美国科技股已连续三年上涨，不少投资者面对股票组合内科技股持仓过度集中的风险，有必要扩大股票投资范围，分散投资于不同板块、地区与风格，以寻求更多元化的股票回报来源。
发掘更多元化的增长机遇，我们看好美国公用事业股，电力公司、再生能源企业和智能电网供应商有望从数据中心扩建急需庞大电力供应而获益。美国政府全力推动制造业回流本土和再工业化策略，扩大基建投资，这一动向利好工业股，让它们在现估值水平仍具上行空间。我们维持偏好金融股，因为美国银行业受益于去监管政策、国债收益率曲线陡峭、资本市场活动增加、贷款需求回升，以及良好的信贷周期。
我们预期，随着经济周期和科技创新趋势持续，明年美股将受益于“大而美法案”的财政宽松政策，金融业将受惠于行业监管宽松措施，13%盈利增长可望支持美股在明年再创新高，我们预测标普500指数在2026年底上看7500点的历史新高。
亚洲杠铃策略聚焦科技股及高息股等
亚洲股票市场在2025年表现优于全球平均，韧性不容低估。对于追求增长机遇但美股持仓已过度集中的投资者来说，亚洲股票提供优质及多元化的投资机遇，我们偏高配置中国大陆、香港、新加坡、韩国和日本股市。亚洲作为环球科技硬件制造中心、全球最大消费市场和生产基地，在新一轮AI资本开支的超级周期当中，成为明显的赢家。
我们采取杠铃策略，一方面偏好受惠AI快速普及的亚洲科技行业领头羊，并同时专注亚洲高息股和优质债券，以寻找多元化的稳定收益来源。我们看好中国的创新赢家主题，青睐AI生态圈的领先企业，包括半导体、AI云端和代理、软件以至实体人工智能，以及生物科技。
中国的《十五五规划—2026至2030年》将科技自主和创新主导的增长模式列为核心战略目标，在不同行业推动新一波AI投资浪潮。我们同时偏高配置香港股票，香港零售支出和住宅房地产市场已见底，同时旅游业回暖及与由股市复苏带来的财富效应均有助支持本地消费回升。
新加坡是我们在东南亚市场的首选，受惠于供应链多元化和寻求分散风险资金流入，新加坡正加强其作为亚洲区内财富管理、贸易和科技创新投资枢纽的角色。我们青睐新加坡房托和银行股，因其股息率高并具防护性，有助降低股票投资组合波幅。
在亚洲科技创新领域，我们偏高配置韩国和日本股票，因为科技股占日韩股市权重偏高，两地市场同样受益于全球AI资本支出急升、当地的企业管治改革措施和财政宽松政策，而且两国与美国的贸易关系有所改善，为出口企业增长前景带来稳定因素。
（作者是汇丰私人银行及财富管理亚洲区首席投资总监范卓云）
