下半年首个登场的IPO，又以“潜水”结束首日交易。
获得淡马锡旗下投资公司狮诚控股（SeaTown Holdings）支持的基础医疗控股公司（Foundation Healthcare Holdings，简称FHH），星期三（7月8日）闭市收于0.7元，比首次公开售股发售价低了8%，过后虽有所回升，但仍略低于发售价。
这并非个别现象。
本地今年来最大规模的IPO——共享办公空间JustCo，首日闭市价就比发售价低了近18%，此后股价更一路下挫，累计跌幅一度超过40%。JustCo的一大投资者，是新加坡政府投资公司（GIC）。
去年12月上市、获淡马锡投资的医疗科技公司优创康智（UltraGreen.ai），虽然首日交易告捷，股价过后一度较发行价上涨超过20%，但如今股价也潜水12%。
淡马锡和GIC参与投资，对这些公司算是“信心的一票”，为何上市后却难获市场认可？
一个可能的解释是，这些IPO的定价和估值偏高。当新加坡股市估值普遍攀高之际，负责IPO的投资银行可能对市场情绪估计偏向乐观，估值把未来乐观增长预测都计算在内，甚至计入过于乐观的预测。
市场人士给出的另一个可能是，散户对公司的模式不熟悉。
瑞银（UBS）于6月24日首次发布研究报告，给予JustCo“买入”评级，12个月目标价定为1.18元。瑞银说：“公司股价自上市以来持续下跌，我们认为这反映投资者对灵活办公商业模式仍不熟悉，也对公司的执行能力有所顾虑。”
也有分析认为，真正的问题不是投资者不了解共享办公，而是公司最终是否能够创造自由现金流。
资产管理公司Impact Capital Asset Management指出，JustCo的投资关键在于，公司持续扩张办公中心，扣除租赁成本、资本开支、股权稀释，以及其他利益相关方分占的经济利益后，最终能否真正为普通股股东创造现金回报。
话说回来，基石投资者与公开市场投资者，未必站在同一起跑点。淡马锡和GIC其实在更早阶段投资，例如狮诚控股在2023年投资1亿5000万元设立基础医疗控股公司；GIC早在2018年就投资JustCo。
不只是淡马锡和GIC，不少机构投资者也参与认购，例如摩根大通资产管理（JP Morgan Asset Management）、富敦资金管理公司（Fullerton Fund Management），为何也无法支撑股价？
机构投资者参与IPO，或许有战略配置、合作关系或长期组合曝险的考量。有些机构投资者参与证券市场发展计划（EQDP），会把资金投入到本地的IPO。
公开市场投资者可能更关注短期内的风险回报。
无论股价表现欠佳的原因何在，淡马锡和GIC参与投资的公司，是本地IPO市场的温度计，其他筹备上市的公司相信都会关注它们在市场获得的反应。
JustCo刚宣布将在乌节路开设办公共居零售综合项目，股价出现反弹，显示市场信心稍有回流。
对于JustCo等公司，以及未来准备上市的企业而言，真正的考验是，上市之后，能否用业绩和现金流证明自己的价值。只有当更多企业能够在公开市场建立投资者信心，本地IPO市场才有望形成更良性的循环。
