紧随美国联邦储备局9月减息之后，美国总统大选以及对众议院和参议院的控制权之争进入最后阶段。这次的选举势均力敌，非常难以预测。而美联储将在美国大选的两天后再次召开会议，并决定是否进行下一次降息。
在前总统特朗普和副总统哈里斯正式投票日之前，他们之间已有许多剧情化的转折。但投资者感兴趣的并不仅仅是谁将夺得白宫的控制权，还包括选举结果将如何改变市场未来的走向。今年市场一直呈上升趋势， 选举的结果会如何影响2025年的市场走向呢？
选举对市场影响难以预测
让我们仔细看看过去八位美国总统任期内（包括现任总统）的美国股票市场回报情况。
1976年，卡特执政时期，经济正经历滞胀（高通胀、低增长），国家处于冷战中期，能源危机迫在眉睫。尽管如此，在他仅仅四年的民主党总统任期内，股市回报率达到52%，从70年代初的种种困境中反弹。
许多经济和地缘政治问题可能会改变总统施政的背景，因此选举对市场的影响难以预测。
过去八位总统任期内，市场并非一帆风顺，而期间也曾多次经历20%到50%的回撤。但如果投资者在这段时间内坚持投资，到今年9月30日为止，包括在拜登执政期间，就能获得令人惊叹的标普500平均超过114%的回报率。
唯一任期内股市回报为负的总统是小布什。不幸的是，他接手了2000年的互联网泡沫破裂，并在2008年全球金融危机的低谷结束他的总统任期。他的“市场时机”并不理想。不过，如果投资者当时分散好自己的投资组合，在他的任期内，仍然能获得14%的正回报。
经典的60/40资产配置能够挺过互联网泡沫，并在2008年小布什执政期间以正回报收尾，这并非因为择时正确，而是得益于资产类别的多样化，避免了全面亏损。当美国和全球股市受到重创时，债券缓解了股票的回撤压力。
投资债券的最佳时机
显然，没人能预测未来，尤其是美国大选的结果，这其中涉及众多变量，任何微小的情绪变化或外部事件都可能对结果产生重大影响。
今年的选举恰逢美联储自2020年3月以来首次降低联邦基金利率。选举之后还有两次政策会议。债券再次受到关注；利率的下跌对固定收益投资者来说是个福音。
在如此多的未知因素中，我们可以关注两个关键事实。
首先，利率环境正在正常化，预计现金收益将低于长期债券的收益。持续加剧的地缘政治风险，包括中东冲突的扩大，也对投资者造成了压力。美联储显然看到了美国经济的韧性，但同时也对经济放缓及更为重要的失业率上升感到担忧。
无论如何，一旦美联储启动降息周期，预计不会仅仅停留在首次降低的50个基点；未来还会有更多降息行动。这可能无法完全符合市场预期，但关键在于，从现在开始，利率下降具体数值为未知数，但下降的轨迹有一定的确定性。
其次，债券利差交易（bond carry）回归。固定收益的收益率已达到自全球金融危机以来的最高水平，当时实施了零利率政策。更高的起始收益率意味着投资者可以从债券投资中获得更多收入。此外，即使利率下降的速度低于预期，下降的利率仍将为投资者提供回报的缓冲。
60/40资产配置模型在过去几年受到了一定打击，尤其是在2022年，当时我们经历了前所未有的进取的加息周期，而通胀依然顽固高企。然而，现在我们正处于利率周期的不同阶段。
我们过去看到，抛开整个平衡投资组合策略往往会导致不良后果，特别是在2020年疫情引发的市场下跌期间。关键在于，在股票产生负回报的情况下，固定收益资产的分散投资效益仍然有效。
2022年股票和债券的同步下跌是一个罕见事件。在1929年至2023年的94年间，仅发生过四次这种情况。债券仍然是有效的分散投资工具，在利率稳定或下降的环境中，有助于缓解股票的波动性。
在过去六个月中，投资者一直在问：现在是购买的好时机吗？这一轮反弹还会持续多久？美联储降息后或美国大选后会发生什么？
这些问题一直存在，唯有话题从美国转向日本、印度和中国股市。美国股市徘徊在历史高位，投资者希望亚洲股票能表现优于其他市场。投资者自然会担心自己错过了机会。
提出正确的问题至关重要，但这些问题往往涉及市场时机选择，或试图积极判断哪个市场将表现最佳。长期投资的成功在于关注个人投资目标、风险承受能力以及为了实现这些目标需要承担的风险。
未来是个未知数；预测哈里斯或特朗普谁会获胜是一场掷骰子的游戏。我们不应该过度猜测短期事件，因为这些事件对长期结果没有实质性影响。没有任何个人或政党能显著改变未来的市场回报。全球多元化、长期策略性资产配置和低投资成本才是长期投资成功的三个关键。
正是在这种不确定时期，我们应当转向那些经过时间考验的投资原则，这些原则已证明具备韧性，是在不断变化中唯一的确定性。
（作者是智安投（Endowus）董事长兼首席投资总监李真和首席投资顾问丁郁）
