年初市场情绪一片乐观。然而，随着投资者开始计入不断升温的地缘政治和关税风险，加上美国在“解放日”的公布，市场形势在2月初逆转。经历初期的冲击后，全球贸易紧张局势有所缓和，全球股市也回升到此前高点。
然而，通过深入剖析可以发现，市场格局已发生变化。受政策不确定性带来的担忧情绪拖累，一直备受追捧的美国市场表现疲软。相反，此前被冷落的欧洲和新兴市场（包括亚洲和中国）却表现亮眼，因为投资者寻求拓宽风险敞口，并通过优质资产强化投资组合。
这种扩大投资配置正是我们在一段时间以来的主张。降低对美国等市场过度集中的配置，进行分散投资的重要性不容忽视。过去几年来，美国资产吸引全球大量投资资金流入，推动美股估值和投资者持仓水平达到多年高点。然而，随着不确定因素增加、经济和企业盈利放缓，未来的风险回报水平正日益恶化。
投资者对美国资产的信心普遍下滑，可能意味着资金向全球其他地区重新配置。例如，美国股市目前占全球股市总市值的三分之二，比长期平均水平高出超过10个百分点。投资者重新审视地区配置，表明美国资产配置权重有较大空间回落至接近长期平均值，其他市场的配置权重则有望提高至长期平均值附近。
相比美国，其他主要经济体的基本面也日渐向好。欧洲将加大国防和自主发展的支出，德国增加财政支出已成定局。中国继续实施高度宽松政策，以应对外部压力并重新聚焦于国内经济。所有这些发展可能会持续激发投资者对美国以外市场的兴趣。
过往有效策略或不再适用 未来投资应关注三大主题
尽管不确定因素加剧，使未来越来越难以预测，但有一点可以确定：过往有效的投资策略，未来可能不再适用。展望未来，着眼未来的投资者应重点关注三大主题。
首先是分散投资。随着美国市场的主导地位日益受到挑战，投资者应进一步将资金分散配置于其他地区。
股票市场方面，欧洲和亚洲（特别是中国）蕴含机遇，这些地区的基本面有利，且市场的预期起点较低。至于固定收益投资，尽管美国债券仍将发挥重要作用，但包括欧洲在内的全球债券也具投资价值。
其次，投资者可考虑通过优质收益资产和非分散收益来源强化核心投资组合。在不确定的环境下，收益很可能成为整体回报的更重要驱动因素。
例如，投资者此前集中配置于美国，尤其是几家超大型公司，一旦这些公司近年来的高速盈利增长出现放缓，资金流向发生轮换的风险不容小觑。为了分散风险，投资者可考虑通常属优质股的防御型派息股。这类防御型企业通常位于美国以外地区。
增持回报相对独立于股债市场波动的资产类别也别具价值。在这方面，投资者可关注跨资产类别的市场中性策略以及私募资产。
最后但同样重要的，是确保投资组合的灵活性。波动加剧意味着投资者须随机应变。未来几个月，纳入能够灵活应对市场快速变化的主动管理策略至关重要。
这可能意味着增加对中小盘股票的配置，以避开超大盘股等拥挤的领域。即使在科技板块，美国以外地区或价值链的不同环节仍有机会可寻，相较于超大盘股，这些领域的定价可能尚未充分反映人工智能等长期技术发展的优势。
事实上，不确定因素将成为未来几个季度的新确定因素。然而，这并不意味着长期投资者缺乏机会。投资者应保持警觉，专注于分散投资、将视野拓展至美国和其他热门市场以外，着力以优质收益资产和低相关性的回报来源强化投资组合，并保持策略灵活性。波动之中总有良机，关键在于发掘那些尚未被发现和关注的优质投资瑰宝。
（作者是富达国际客户投资组合策略师黄子扬）
