风险的本质已经改变。疫情之前，投资者最担心经济增长放缓。当经济前景看来走淡时，转向债券以及在经济衰退时期也能带来可靠盈利的板块，例如主要消费品、公用事业和医疗保健，实属明智之举。投资者通常也会本能地降低选股和战术资产配置带来的主动风险。
地缘政治出现变化，意味着当今世界更加分散。现在的风险来源更加多样化。目前，投资者须要关注经济增长、通胀、冲突、贸易政策、人工智能带来的持续冲击，以及全球股票指数集中于美国科技股等多方面的元素。
同时，债券的波动加大，且与股票的正相关性增强，削弱了它在股市承压时为多元资产投资组合提供缓冲的作用。通胀也对一些“防卫型”股票板块（例如主要消费品）构成挑战，而医疗保健板块的未来前景则因近期美国政策不确定而蒙上阴影。
综合以上所述，当下的世界已清晰表明，投资者须放眼于传统“防卫型”资产以外，运用更广泛的工具，为投资组合提供保障。
防御型策略包含两关键要素
在当前环境下，我们采取的防卫型策略包含两个关键要素：充足分散投资和避开过于拥挤的交易。
分散投资宛如拼图上至关重要的第一块。然而，我们不是指单纯在投资组合中持有全球股票指数和全球债券综合指数。对我们而言，分散投资意味着构建一个可在各种不同宏观经济情境下表现出色的投资组合。
通过构建一个能够应对多种不同经济与地缘政治情境的投资组合，而不是仅聚焦于最有可能出现的情况，投资者可以降低在市况变化时措手不及的风险，从而获得更平稳的投资回报。
举例说，我们目前将一大部分投资配置于应可在典型“承险”市场中表现良好的资产，但同时持有看跌期权，以便在市场转向“避险”环境时提供保障。此外，我们持有一些长期债券，如果增长放缓成为比通胀更紧迫的问题，这些债券应能提供支撑。另外，我们也持有黄金、其他大宗商品，以及通胀挂钩债券，一旦经济增长放缓但通胀升温，这些投资或许有助于提升表现。
同样重要的是，通过配置更广泛的资产类别，尤其是与股票和债券相关性较低的资产，从而增强分散投资成效。我们目前配置于市场中性股票策略、可交易碳排放额度和巨灾债券，但投资者也可以在适当情况下考虑其他具有独特回报推动力的资产。
避开市场中拥挤交易
当今进行防卫型投资的第二大关键要素，是避开市场中过于拥挤的领域。市场总会有一些特定主题在某个时期成为投资热点，似乎全球投资者都热衷于投资同一概念。在2010年代，投资者追捧美国科技股，如今则是人工智能。
虽然这些交易确实可在短期带来回报，但过度依赖市场共识，便会暴露于市场情绪剧烈波动的风险中，这些波动往往不可预测，且与基本面无关。
为降低这种风险，我们更倾向于发掘市场中较少被关注的领域。今年，有些板块和地区未受到广泛关注，但却实现两位数的回报：东欧、拉美、核能、欧洲国防、欧洲银行，以及一些新兴债券市场等。这些较不拥挤的市场领域往往更遵循其基本面，这意味着深入的研究会带来回报，投资者也较少受到不可预测的市场情绪波动左右。
传统的债券、防卫型股票板块或美元投资策略或许仍可发挥作用，但在2025年已不足以应对挑战。在现今分散和波动性型加剧的世界，防卫性投资意味着全方位分散投资，不仅跨越资产类别，更要覆盖不同的宏观经济情境。这表示要避开过于拥挤的交易，寻找较少被涉足的路径，关注基本面远比市场动能更重要的领域。
我们认为，现在并非降低主动风险的时机。在当前波动性加剧、分散扩大、分歧加深的环境中，我们更适合采取动态灵活的资产选择策略。
通过承担主动风险、谨慎灵活地配置资产，投资者可构建均衡的投资组合，不仅能够应对2025年及未来的突发情况，更能在挑战中发展壮大。
（作者是富达国际投资组合经理秦辰）
