不断变化的全球经济框架正催生一个以财政主导和货币贬值为特征的金融新时代。市场对公共财政可持续性的担忧，特别是对美国的担忧，加上政府对机构的干预、对经济数据可信度与真实通胀水平的质疑，共同推动了这一趋势。
这些因素的共同作用使货币价值受到侵蚀，同时提升了实物资产的吸引力，包括贵金属、房地产、基础设施，以及具备实物资产属性的股票。
金融市场对债务可持续性（主要是但不仅限于美国）日益增长的忧虑，正将我们带入一个财政主导的时代。这实质上是一种政治压力，旨在透过维持低利率来应对不断膨胀的政府借贷。早在2014年，央行行长们还被冠以“炼金术士”的称号，被誉为地球上最有权势的人，他们的货币良方在金融危机期间将世界从悬崖边拉回。如今，他们却受到抨击，并正努力掌控政策方向。他们正处于财政主导的风口浪尖。
自全球金融危机以来，美国进一步偏离它在战时扩大赤字、在和平时减少赤字的传统模式。本届美国政府正在加速这一趋势，并将对债务的依赖推向一个临界点。“大而美法案”延长了即将到期的减税政策并创造了新的减税措施，这正体现了这一点。国会预算办公室估计，到2034年，法案将为国家债务增加超过3万亿美元（约3.9万亿新元）。
与财政宽松政策相伴的是美国政府对美联储等机构的干预。当前美国政府不仅向美联储决策层持续施压要求减息，更要求部分官员辞去职务。此举意在任命属意人选，从而实现对美联储的有效掌控。
美国新政策引发美元贬值 促使投资者远离政府债券
对机构现状的破坏延伸至其他美国公共机构，例如解雇劳工统计局负责人。劳工统计局的裁员降低了收集实际价格数据的能力，导致消费价格指数中使用的估算或推测数据占比急剧上升，也引发对美国数据可信度的质疑。
对于法定货币来说，其价值来源于对发行者的信任，而非与黄金等商品价格挂钩，因此对这些主要美国机构的信心受损将带来问题。
另一方面，美国新政策议程的结果是货币价值受侵蚀和美元贬值。美元贬值对持有美国现金和固定收益资产的投资者是不利的，因为市场对支撑或削弱美元信任的政策几乎没有控制力。
由于对货币失去信心使投资者远离现金和政府债券，他们正涌入股票和其他“实物资产”，例如黄金、私募资产、房地产和比特币。因此，尽管不确定性和政治举动在过去会震撼市场，但股票刚刚取得了超过40年来相对于债券最好的五年超额回报期。而黄金创下历史新高，这也是对法定货币体系的未来的警示。
此外，在企业层面，利润率的上升趋势是由向知识型产业的持续转变、企业税降低、效率提升和生产力改善所驱动的。这或许能够解释为何市场似乎对美国政府推行的日益非常规政策，例如提高贸易关税和将公共机构政治化，具有如此强的韧性。另外，大而美法案预计将从明年起刺激美国经济并支持增长。
对于投资者而言，在这些转变下，关键在于保持开放心态。股票牛市或会持续，也可能破裂。因此在保持合理的风险回报参数的同时，保持开放心态至关重要。在此非常时期，市场可能呈现异常走势，股票估值或看似偏离基本面。然而，财政主导地位的崛起与随之而来的货币贬值，正突显实物资产的配置价值。对某些投资者来说，这意味着黄金；对另一些人来说是股票；而对其他一些人则是作为替代价值储存手段的加密货币。换言之，保持投资于实物资产。
（作者谭思德（Alexandre Tavazzi）是瑞士百达财富管理首席投资官办公室及宏观研究主管）
