美国串流媒体平台Netflix，计划斥巨资收购老牌电影公司华纳兄弟，引发市场关注。有分析师指出，相关收购价明显过高，且交易能否获得监管批准仍存极大不确定性。
根据12月5日公布的协议，交易的总股权价值为720亿美元（约934亿新元），企业估值约为827亿美元。收购后，Netflix将拥有HBO及热门剧集库。
收购的其他资产，还包括华纳兄弟位于加利福尼亚州伯班克（Burbank）的制片厂，以及《哈利·波特》（Harry Potter）和《老友记》（Friends）在内的影视档案库。
Netflix预计将为华纳兄弟的这项业务支付相当于2026年预估税息折旧及摊销前利润（EBITDA）的25倍。若交易获批，华纳兄弟股东将大幅受益。他们将获得每股27.75美元的现金与Netflix股份，并继续持有尚未出售的Discovery Global业务。
难实现价值 Netflix与HBO用户高度重叠
晨星（Morningstar）高级股票分析师道尔金（Matthew Dolgin）指出，即使Netflix将获得一系列优质独特的资产，有关的估值仍然“高得离谱”。
道尔金说，尽管Netflix预计可通过成本协同，将估值倍数降低至14倍，但仍远高于华纳在交易宣布前的市场估值。
他也质疑，Netflix的收购行动是否能真正实现价值，尤其是在它与华纳兄弟旗下HBO Max用户高度重叠的情况下。由于Netflix本身并不需要HBO Max的规模或内容资源，因此出价“显得牵强”。
不过，星展集团（DBS）的研究则认为，尽管价格高于华纳兄弟原有估值，交易从长远看具有策略意义。这可望提升EBITDA贡献，并进一步扩大Netflix在全球串流市场的主导地位。但它指出，交易将大幅增加Netflix财务杠杆。
举债590亿美元 收购增加Netflix财务风险
Netflix为这交易向富国银行（Wells Fargo）、法国巴黎银行（BNP Paribas）和汇丰（HSBC）取得了590亿美元的过渡贷款。
星展的报告说，由于收购以过渡贷款为主融资，加上现有145亿美元债务，Netflix将大幅偏离一向保守的资产负债表结构。
道尔金和星展也指出，有关交易面临美国当局的审查风险。
并购消息传出后，美国总统特朗普在过去的星期天（12月7日）表明或会插手。他说，Netflix已拥有非常大的市场份额，这起收购案因此可能会构成问题。
此前，Netflix股价在上星期五下跌约2.9%，而华纳兄弟则上涨6.3%，创三年来新高。
对于Netflix的展望，道尔金有所顾虑。他下调这股的公允价值到77美元。星展则维持买入评级，给予目标价151.50美元。
相较外国平台 本地电信媒体竞争力弱
Netflix于2016年进入我国市场。它现在是本地最大串流平台，市场份额约27%，拥有超过180万用户。与之相比，华纳兄弟旗下的HBO Max占9%。
除了外国平台外，本地电信商也有自身的串流和媒体平台，如新电信电视（Singtel TV）和星和视界（StarHub TV+）。但分析师说，在竞争激烈的市场下，电信商很难靠这些产品取得强劲盈利。
晨星高级股票分析师贝克（Dan Baker）接受《联合早报》访问时说，媒体娱乐并非电信商的主要增长动力，它们更像是移动和宽带服务的留存手段。
他指出，新电信电视和星和视界的市场份额均为约10%，落后于Netflix以及Disney+。“就竞争力而言，大多数用户并不在意电信商的平台。他们可以直接访问所须内容，或者自行配置串流选项。”
他也认为，由于电信商无法真正利用自身的网络资产优势，在媒体服务上获得真正的竞争优势，相关业务的盈利能力不会太强。
兴业银行（RHB）受访时则说，在串流平台大举进军及内容版权成本居高不下的背景下，内容本身对电信商来说已成为亏损导向的产品。此外，电信商近期也尝试更具创新性的商业模式，与内容供应商进行协商，以进一步降低内容获取成本。
