伊朗冲突与私募信贷市场困境这两起独立却相互强化的事件，正共同导致融资条件收紧，施压金融市场。市场正在担忧这是否会将全球经济推入衰退。
特朗普以“减少战争、降低通胀”为竞选承诺成功连任，但如今美国却面临着与伊朗长期冲突的风险，以及国内生活成本的上升。
近日，特朗普总统宣布封锁霍尔木兹海峡，此前与伊朗的谈判陷入僵局，这一举措直接推高国际油价。
霍尔木兹海峡的重要性不言而喻，这条狭窄的水道承担着全球19%的原油运输，而海湾地区90%的石油出口流向亚洲，包括印度、日本、韩国和中国。其中，中国有30%的原油进口须经由霍尔木兹海峡。
油价上涨的影响将波及全球消费者，但不同地区的影响会因石油净进口国和净出口国之间的贸易平衡而有所不同。
我们将局势逐步正常化的概率设定为70%，这是我们的基准情景，而再持续封锁数周的悲观情景概率为30%。
在基准情景下，未来几个月油价有望回落。一旦伊朗局势缓和，投资者的关注点预计将重新回到私募信贷市场，这一领域的隐忧部分源自人工智能对软件行业的冲击。
流动性收紧成本上升 私募信贷进入再平衡
相反，若战争持续、油价长时间高企的悲观情景出现，则可考虑防御性策略，并静待经济逆境促使各国央行将政策重心从抑制通胀、收紧货币政策，转向通过降息防范衰退。
另一方面，市场不断传出关于私募信贷市场流动性风险的消息，投资者大规模赎回。据《金融时报》报道，2026年第一季度，投资者试图从全球最大的一些私募信贷基金中赎回逾100亿美元（128亿新元）。
事实上，近期公开市场的信贷成本已开始上升，私募市场也出现了类似的再平衡。与此同时，高赤字和人工智能（AI）相关资本支出推动了债务发行量的增加，给借款方带来压力。
私募信贷领域的波动并非新鲜事，但当前或有加剧迹象。过去一年，一家汽车零部件制造商和一家次级汽车贷款公司相继申请破产保护。尽管对私募信贷基金的直接影响有限，但这些破产事件被视为次级信贷领域尽职调查和承销标准存在更广泛问题的缩影。须要明确的是，当前无论是私募信贷、高收益债还是杠杆贷款，违约率仍处于历史低位区间。
与此同时，AI技术的快速发展引发了市场对软件行业未来的担忧，导致科技和软件板块出现无差别抛售。这一趋势也波及私募债市场，因为软件行业约占私募信贷存量的25%。
目前，1.8万亿美元的私募信贷市场正面临严峻考验，部分基金已开始限制或暂停赎回，类似现象在老牌基金中也有发生。这引发了市场对流动性紧缩的担忧，尽管整体金融体系出现系统性风险的可能性较低。
流动性承压而非信用危机
我们认为，当前私募信贷市场的压力主要源于流动性问题，而非信用质量危机。不可否认，估值透明度不足和流动性错配确实是投资者，尤其是散户投资者面临的现实挑战。不同产品之间的定价差异容易引发市场焦虑和噪音。而赎回限制虽然能防止资金快速流出，但也可能加剧投资者的不安，反映出市场的潜在压力。
常青型或半流动性基金通常会持有一定比例的流动性资产，以应对赎回需求。然而，当投资者集中赎回时，资产管理人可能被迫出售资产以满足流动性要求。在流动性紧张且信息不透明的压力情景下，管理人往往“能卖什么就卖什么”，而不是“想卖什么就卖什么”。这意味着高质量资产可能最先被出售，投资组合逐步集中于低质量资产，从而形成“囚徒困境”，加速资金外流。
打破信息不对称的关键在于提升透明度，这有助于逐步稳定投资者情绪。我们预计，未来关于私募信贷赎回的新闻仍会出现，但最终，资产质量才是决定性因素。
伊朗冲突与私募信贷市场流动性隐忧这两项并行演进的事件进一步强化了我们对实物资产的偏好。在当前市场环境下，这类资产有望提供更为稳健的保护。
（作者是瑞士百达财富管理战略资产配置高级顾问谭思德）
