人工智能（AI）热潮持续，但市场追捧的对象已变。在存储晶片股狂飙之时，过去几年几乎一路领涨美股的“七巨头”今年罕见失速，彭博七巨头股价回报指数（Bloomberg Magnificent 7 Price Return Index）上半年下跌约5.6%。
相比之下，涵盖美国前30家半导体上市公司的费城半导体指数涨幅超过84%。市场分析认为，随着科技巨头AI资本支出持续攀升、短期盈利承压，资金正从大型科技平台转向人工智能产业链上游。
东方汇理私人银行（Indosuez）亚洲首席策略师陈达德接受《联合早报》访问时指出，七巨头整体跑输大盘，反映资金正沿着AI产业价值链重新配置，从超大规模云服务商转向“卖铲人”（Picks and Shovels），即AI硬件、先进封装，以及HBM存储晶片等企业。
他认为，巨头们的资本开支竞赛受到质疑，是一个主因。“虽然这些公司的收入仍保持增长，但持续攀升的资本开支开始转化为巨额折旧费用，对营业利润率构成压力。”
他补充说，目前既是一次周期性的资金轮动，也反映了七巨头投资逻辑的结构性分化。“过去三年，做多七巨头一直是市场最热门的交易，如今投资者开始质疑，美国企业究竟需要多久才能把数万亿美元AI基础设施投资转化为实际利润，因此股价出现阶段性调整。”
高盛策略师普里沃罗茨基（Rich Privorotsky）在近日的一份报告中指出，中国、日本等市场开发AI的成本持续下降，也成为美股巨头股价走弱的原因之一。“如果前沿AI能够以远低于西方的成本开发，那么投入资本最多的企业，也就面临最大的过度投资风险。”
去年，亚马逊、Alphabet、微软和Meta合计资本支出超过4000亿美元，高盛预计今年将接近8000亿美元。
普里沃罗茨基指出，目前整个AI产业链的估值，很大程度上建立在资本支出将随着AI推理需求持续增长的假设之上。一旦主要科技公司开始认为减少AI投资更有利于提升股东回报，市场估值逻辑便可能出现转折。
野村证券策略师麦克埃利戈特（Charlie McElligott）指出，拖累股价的一个重要因素是，科技巨头正为筹集AI投资资金而增加股票发行。例如，谷歌母公司本月初宣布800亿美元股权融资以支持AI基础设施建设，随后股价下跌。
麦克埃利戈特说：“这标志着过去15年的情况发生了逆转。此前，公司通过股票回购减少流通股数量，为股价持续上涨提供了动力。”
摩根大通策略师马尼卡迪（Federico Manicardi）和坎波斯（Victoria Campos）也指出，目前多重因素正对科技股构成压力，包括使用模型的成本飙升引发质疑、市场转向价格更低的AI模型、华盛顿实施严厉监管限制，以及债务和股权融资供应增加等。
股价回调后 大型科技股或重获吸引力
不过，也有观点认为，随着晶片股近日出现较大波动，大型科技股在AI投资主题下可能重获吸引力。
高盛资产配置研究主管格利斯曼（Christian Mueller-Glissmann）指出，晶片制造商等AI资本开支受益者领涨市场，但这些股票也是AI产业链中波动性最大的板块，交易仓位和杠杆水平较高。因此，如果投资者继续看好AI长期发展，应适度增持超大规模云服务商，以分散风险。
陈达德认为，从结构性角度来看，“七巨头”作为一个整体的投资逻辑正永久性分化。英伟达仍主要受益于AI硬件需求；微软、Alphabet和亚马逊更像负责建设AI基础设施的“公用事业型”企业；苹果和Meta则更专注于消费及企业应用。
他说：“随着资本配置策略和利润率逐渐分化，七家公司未来的股价表现也不太可能再像过去那样高度一致。”
他认为，未来的关键在于，这些科技巨头能否顺利完成从AI训练迈向AI推理和商业化变现的转型。
“如果企业和消费者广泛采用AI助手、智能体（agent）等应用，超大规模云服务商有望开始从此前巨额数据中心投资中获得高利润回报。这意味着，目前股价落后，反而为长期投资者提供了机会。”
