上台刚满三个月，日本首相高市早苗1月23日在国会众议院开年首场会议上宣布解散众议院，并于2月8日举行闪电大选。这次选举日只有短短16天，是日本战后竞选期最短的一次。
除了给当地政坛抛下震撼弹，高市此举也令金融市场剧烈震荡。其中，日本40年期国债利率升破4%，是2007年以来首次。随着日债利率进入“4时代”，日本社会也把这一震荡称作“高市冲击”。
日债利率为何走高？
要了解高市冲击为何，首先要了解日本独有的利率环境。
日本政府曾长期实施“零利率”及大规模量化宽松政策，使日本国债收益率长期处于极低，甚至负值。过去几十年，日本央行自身大力购买国债、实施零利率政策，以对抗长期通缩和经济停滞。
这个政策使日本债市长期维持极低的收益率，鼓励大量日本资本流出海外，以追逐更高的回报。
在金融市场上，债券价格与收益率成反比关系。当投资者对某国财政恶化或还债能力失去信心时，往往会选择抛售这个国家的债券，促使价格下滑。债券价格下跌，收益率自然上升。
高市一系列大胆的财政政策，使投资者对日本财政前景产生担忧，也因此产生日本国债收益率飙升。
高市财政政策与过往有何不同？
高市宣布闪电大选后，提出将当地食品消费税“零税率”的设想，以经济议题作为竞选主轴。
这是由于近年来，随着全球供应链变化与能源价格上涨，日本进口成本大增，开始经历输入型通胀。尽管日本民众薪水近年录得增长，但节节升高的物价，引发他们对生活费的担忧。
高市此前宣布巨额补充预算、终结财政紧缩路线，种种行为正是回应国内持续多年的消费疲弱与近年出现的通胀压力。
政治观察家说，高市的“积极财政”，或有助提振日本民间消费信心，同时也有利于在选举中赢得民意支持，尤其是在连续两届选举失利的自民党须重振选情之际。
姑不论有关政策是否吸引日本选民，但它首先“吓走”的是投资者。
上星期，20年期日本国债，投标倍数仅3.19，低于前次的4.1，也不及过去12个月3.34的平均水平。日债市场进入抛售、担忧、再抛售的循环。而令投资者担忧的原因之一，就是日本债务规模不断膨胀。
为何日本政府须要不断举债？
日本财务省数据显示，高市内阁提出的2026财年预算规模，达122.3万亿日元（约1万亿新元），远超2025财年的115.2万亿日元。日本政府的债务余额占国内生产总值（GDP）比率已达240%。
自上世纪90年代泡沫经济破裂以来，日本政府不得不多次透过财政刺激方案，来支撑内需。这包括一系列公共建设、补贴与社会福利。此外，由于人口老龄化和少子化，当地养老金与医疗支出逐年上升。
过去，由于低利率环境，日本政府可在低成本下，持续举债。然而，这种结构在面对利率上扬时，便会暴露出财政脆弱性。日债利率急升，正是市场对日本财政可持续性投下的不信任票。
高市是否打造亚洲版“特拉斯冲击”？
2022年，英国前首相特拉斯（Liz Truss）提出没有财政支持的大规模减税方案。
这之后引发英国国债遭抛售、英镑暴跌与养老金流动性危机，被称为“特拉斯冲击”。由于高市本次提出的宽松主张与之类似，日本国内担忧，日本是否会重演当年英国的危局。
瑞银（UBS）认为，这两个情境在基本面和市场反应上仍有差异。日本拥有庞大海外资产，这包括达国内生产总值92%的净国际投资头寸（Net International Investment Position，NIIP）以及占国内生产总值4.8%的经常账户盈余（Current Account Surplus）。
此外，日本房地产、建筑等利率敏感板块近期走势强劲，显示市场并未对日本主权信用产生系统性怀疑。
“高市冲击”如何影响汇率和新加坡股市？
值得注意的是，随着日本国债收益率上升，本来投向海外追求高回报的日本资金，可能开始“回流”。
瑞银就指出，若日本国债收益率持续高于对冲后的海外债券回报，新财年开始，本国机构投资者可能从海外撤资回流日本，造成全球债市的新一轮压力。
这种资金回流的趋势，可能使新加坡在内的股票与债券市场，短期面临资金外流压力。这会导致区域市场融资成本上升，也可能短暂抑制股市的走势。
汇率方面，由于市场可能对日本财政前景存疑，投资人或倾向持有新元等相对稳定的货币。另一方面，若日本资金回流，推动日元短暂走强，则可能出现波动行情。
