自2026年以来，美元走势持续偏弱。随着政策不确定性上升，以及全球格局的变化，投资者开始重新审视美元在国际金融体系中的地位。
美国近期一系列突发的外交政策举措，进一步推高了市场风险溢价，包括推翻委内瑞拉总统、就格陵兰问题对北约盟友发出关税威胁，以及对伊朗采取军事行动。同时，特朗普政府对美联储主席鲍威尔展开刑事调查，加剧了市场对美联储独立性的担忧，令美国政策风险溢价进一步上升。
这些事件为本已充满变数的2026年定下基调。在达沃斯世界经济论坛上，各国领导人公开提出“美国例外主义”时代已经结束，全球正迈向更加分散和多极化的新格局。这种氛围转变，促使各国积极分散风险，寻求美元资产以外的选择，进一步加大美元的下行压力。
美联储主席提名人沃什（Kevin Warsh）的消息仅为美元带来短暂支撑。市场很快认为他的温和立场将使进一步降息更易实现，强化了市场对收益率曲线趋陡及美元持续走弱的预期。
此外，美国最高法院裁定特朗普政府征收关税的法律依据不足，为美国贸易政策带来新一轮不确定性。尽管政府随后引用1974年贸易法第122条重新设立关税，但事件加深了市场对美国政策持续性及政治干预经济的担忧。
美国和以色列对伊朗的军事行动，令地缘局势持续升温，石油供应中断风险上升。如果中东局势进一步恶化，全球原油供应或将受到重大冲击，油价将成为主要传导渠道。
若石油运输受阻，市场或认为美国作为净石油出口国，抗压能力较欧洲、英国、日本及新兴市场更强，短期内或为美元带来一定支撑。但若中东能源供应长期受限，对经济增长的二次冲击，如可支配收入和消费减少，将促使市场重新评估货币政策前景，资金或将流向避险资产而非高波动货币。
政策变化已反映在主要货币走势上。澳元和挪威克朗分别上涨6.2%和5.7%，受益于大宗商品的强劲需求及利差优势。纽元、瑞士法郎和瑞典克朗也录得升幅，日元则在干预风险及政治消息后企稳。欧元和英镑涨幅相对温和，反映出欧洲经济活动改善及英国央行政策偏鸽的风险。
展望未来，美元压力预计持续，调整步伐或将较为温和。随着美国财政赤字扩大及政策不确定性加剧，实物资产有望受益，成为投资者寻求替代的首选。
黄金是顺风齐聚“完美风暴”
黄金方面，预计短期内仍将受到追捧，地缘政治不稳定及中东局势升温，吸引避险资金流入。近期金价强势上涨，突破每安士5500美元，年内涨幅接近30%，引发全球关注。这一历史性涨势，源于多重因素同时发酵，包括地缘局势紧张、去美元化趋势加速、通胀黏性及财政风险上升。
新兴市场央行成为主要买家，它们积极分散储备，减少对单一国家政策的依赖。亚洲需求也成为结构性动力，区域内ETF以及中国、印度的监管改革释放了新的需求。
本轮黄金牛市与以往不同之处在于多重驱动力同时出现：通胀持续、政策不确定、美元贬值忧虑及财政主导等因素，共同推动金价持续且快速上升。这波涨势的规模与速度，反映出投资者对传统资产和货币信心下降，在全球秩序转变下，资金积极寻找替代选择。
不过，黄金走势并非没有风险。波动性依然较高，即使在强势牛市中，15%至20%的调整也属常见，往往由宏观政策、实际收益率或投资情绪突变所引发。
我们预计金价将在高位整固，年底目标为每安士5400美元。但若地缘或财政风险缓和，或美元回稳，金价或会出现逆势调整。
黄金的强势，正成为全球信心的晴雨表。越来越多国家领导人开始承认旧有地缘格局已经终结，世界正迈向多极新秩序。虽然波动和调整难以避免，但央行、机构投资者及新参与者的持续需求，意味着黄金作为核心资产的地位将持续巩固。
（作者是瑞士百达财富管理首席投资官办公室及宏观研究主管谭思德）
