过去两年，现金存款是个异常轻松的收益选择。当时主要经济体的政策利率普遍偏高，持有现金及短期政府债券的吸引力大增，投资者仅须承担轻度风险，便可获取不俗收益。然而，目前收益环境已改变。
随着全球各地央行步入货币政策宽松周期，现金存款利率跟随政策利率同步下调。这促使投资者重新思考如何在不大幅增加波动度的前提下，持续寻找收益。在此背景下，短期债券正重新成为全球固定收益市场的焦点。
现金仍是投资组合的核心配置之一，提供资本稳定性及流动性，但目前美元利率已降至3.5％至3.75％区间，持有现金的吸引力相对过去数年逊色。投资者为寻求更高收益率，转为选择性投资较长年期的债券，挑战在于如何避免承担长期债所伴随的较高利率敏感度和价格波动性，又可获取高于存款的收益。
短期债券风险与回报 在存现金与长债之间
短期债券的风险与回报，刚好介于现金存款与长期债券之间。投资较短期债券，不仅可获取高于存款的债券收益，更可限制投资债券所面对的存续期风险，即可透过承担低于长债的波动性，来提升投资收益。全球宏观经济不确定性仍偏高，此程度的风险与回报取舍，显得尤其合理。
近期收益率曲线的变化，也促使投资者重新审视配置短期债券。过去一年各国的降息行动，使主要经济体的收益率曲线变得更陡峭，显示处于收益率曲线短期端的短期债券，在套利及收益下跌推升债价的潜在机遇增加，意味即使各地进一步降息，短期债券依然可为投资组合带来债券收益以外的收益。更重要的是，目前短期债券的收益率仍较历史平均水平有吸引力，可缓冲债市的波幅，有助于稳定投资组合的总回报。
投资者重新审视投资组合，也反映资产配置变得更多元化。过去数年，不少投资者采取杠铃策略，同时配置现金及风险资产，比如股票。这个策略同时受惠于全球股市表现强劲及存款利率偏高，过往回报甚为可观。然而，随着存款利率下降，全球股市面临更复杂的宏观环境，优质债券的吸引力相对增加。对收息为主的投资者而言，现时优质短期债券的回报与风险平衡，相较股票更具吸引力。
从风险回报的角度，收益率曲线上短期端的市场效率往往较高。短期债券信贷利差的风险溢价，一般比现金高，让投资者可透过套息交易获利，并很可能引致信贷利差收窄，从而推高债价。与此同时，与长债相比，短期债券对利率变动及信贷利差扩大的敏感度较低。
随着全球经济进入周期末段，这种差异尤其重要。在经济增长放缓、不确定性增加的情境下，信贷利差面临受压风险。长债因存续期较长，信贷利差收窄的风险通常较高，相较之下，短期债券面对的风险较低，债价调整幅度因而较小，在投资市场承压时，有助缓冲整体投资组合所面对的下行风险。
因此，投资短期债券可承受较低风险的同时，捕捉相对可观的收益，被视为收益率曲线短期端具备的较佳“风险价值”。在全球经济增长步伐不一、地缘政治存在不确定性，以及政策预期不断变化的环境下，短期债券的特性愈加重要。
政府债券收益率持续波动 投资短债可限制潜在损失
利率波动性是当前市场的另一焦点。尽管整体通胀压力有所放缓，但通胀走势仍存变数，各地央行会否采取进取行动的意向未明，使政府债券收益率持续波动。长期政府债券因存续期风险较高，收益波幅更显著。
投资短期债券，可降低对利率变化的敏感度。存续期较短，不仅有助于抑制债价的波幅，在收益上升或不稳定时，更有助于限制潜在资本损失。对于有意持续投资债券、期望管控下行风险的投资者而言，这种韧性愈来愈重要。
由于短期债券较快到期，投资者可根据当前的市场收益率，更新及重新配置投资组合，让投资者更快应对不断变化的市场环境。目前这种灵活性至关重要，因不同地区的经济周期、政策路径和市场状况存在显著差异。
总括而言，随着现金存款的利率高峰或许已过，值得重新关注短期债券。与持有现金比，投资短期债券能锁定较长期的收益，同时提高潜在回报。与长债相比，短期债券在面对政策利率和信贷利差变动时具较强韧性。
面对全球货币政策复杂转型过程，债券担当的角色再次转变。对于注重收益、稳定性和适应力的投资者，处于收益率曲线短期端的短期债券，有望愈来愈符合此等条件。
（作者是富达国际基金经理杜兰斯）
